上调目标价至12.98元,维持“增持”评级。维持公司2019/20/21年的EPS预测为0.59/0.62/0.70元,考虑到市场对皮卡限制政策的取消存在预期,叠加F系列产品改善了公司的盈利能力,提升了市场对公司成长性的预期,给予2019年22倍PE,目标价从9.50元上调至12.98元。
皮卡限制政策逐步取消,市场对相关政策的陆续落地存在预期,公司为中国皮卡市场龙头(2018年市占率为30.8%,排名第一),预计受益于此政策趋势。2018年起,皮卡车身反光标志和车尾标志版的强制要求被取消,从外观上增强了皮卡的消费属性。2019年起,驾驶者无需取得道路运输证即可驾驶皮卡上路,提升了皮卡的使用便利性。在6省试点政策效果基础上,预计相关部门将稳妥有序扩大皮卡车进城限制范围。
预计F系列的销量和折扣率状况良好,对公司盈利能力正向影响。新推出的F系列产品2019年Q1销量为5万辆,带动哈弗产品销量同比+14%,叠加新能源品牌欧拉的1.4万增量,2019Q1公司销量同比+11%。2018年Q1-Q4公司单车收入为10.2/10.1/8.6/8.6万元,单车扣非净利润为0.81/0.68/0.02/0.07万元,预计2019年Q1单车收入环比+3%,带动单车扣非净利润提升至0.25万元(环比+257%)。
催化剂:皮卡限制取消的政策落地,F系列产品销量提升。
风险提示:产能建设进度不及预期,产品盈利能力恢复不及预期。