Q1业绩扭亏为盈,符合业绩预告
4月23日冀东水泥发布2019年一季报,实现营业收入50亿元,YoY+48%,实现归母净利润4491万元,扭亏为盈(18Q1同口径亏损5.8亿元),实现扣非归母净利润2871万元(18Q1同口径亏损5亿元),符合此前业绩预告(预盈4000万元~5000万元)。我们对19年京津冀地区供需格局持乐观态度,预计公司19-21年EPS分别为1.70/1.96/2.27元,目标价18.70~22.10元,维持“买入”评级。
19Q1扭亏为盈在于量价齐升,投资收益及退税收益
公司19Q1归母净利润实现扭亏为盈的原因在于:(1)受益于一季度京津冀地区开工良好,公司19Q1销量1415万吨,YoY+32.9%,同时19Q1河北地区高标号水泥均价同比提升8元/吨,公司实现量价齐升;(2)公司合营联营企业利润实现扭亏为盈,公司投资收益增加4504万元(18Q1为-4295万元)。且公司持有的中再资环的股票价格上涨,公司公允价值变动收益972万元(18Q1为-174万元);(3)公司其他收益增加1.3亿元(18Q1为6152万元),系本期收到的资源综合利用退税同比增加。
19Q1盈利能力改善,资本结构优化
19Q1公司综合毛利率同比提升6.6pct至33%;同时期间费用率同比下滑16.1pct至31%,其中销售/管理/财务费用率同比分别下滑0.8/11.4/3.9pct,重组效应进一步显现,净利率同比提升23.1pct至2.2%。19Q1公司经营性现金流量净额3.79亿元,YoY-61.5%,主要是公司购买商品、接收劳务支付的现金及支付税费同比增加影响。截止到3月31日,公司资产负债率为57.5%,较2018年末下滑2.1pct,资本结构优化。
19年京津冀基建发力,水泥市场或出现需求缺口
需求方面,在2019年基建补短板的背景下,我们认为京津冀一体化进程推动有望带动全省交通基建投资实现两位数增长,成为基建增长的主要推动力。雄安新区的建设也有望提振水泥需求。供给方面,虽然环保政策存在边际放松的迹象,但在政策严控新增产能背景下,华北地区新增产能得到有效控制,我们判断2019年河北省或出现需求缺口。根据数字水泥网,4月初,京津两地水泥价格上调20元/吨,我们预计京津冀全年水泥均价有望实现小幅上涨。
维持“买入”评级
金隅冀东合并后,2018年底公司在京津冀地区的市占率达到53%,处于绝对龙头地位,定价权进一步提升。19Q1公司重组效应继续显现,公司的盈利能力及资本结构均改善明显。我们维持前次盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为23.0/26.5/30.6亿元,目标价维持18.70~22.10元,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期。