归母净利润同比增长21.81%,业绩符合预期 劲嘉股份2019Q1实现营收10.10亿元,同比增长24.08%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长21.81%,符合我们此前预期;扣非后归母净利润为2.54亿元,同比增长21.30%。此外,公司预告2019H1归母净利润同比增长20%-30%至4.5~4.9亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.60、0.72、0.85元,维持“增持”评级。 卷烟产销回暖支撑烟标主业稳步发展,彩盒延续高增长 根据国家统计局数据,2019年一季度烟草产量同比增长7.8%,增速较去年同期提升约2.3pct,卷烟产销逐步回暖有望带动公司烟标主业维持稳步增长,我们预计劲嘉股份2019Q1烟标业务收入增速在2018年全年8.1%增速基础上略有提升。彩盒方面,精品烟盒拓展顺利,3C领域获得包括英美烟草、菲莫国际等在内知名企业新型烟草彩盒包装供应商资格,酒包携手“五粮液”、“劲酒”等白酒客户,我们预计彩盒业务仍将维持高增速,同时随着彩盒产能利用率逐步提升,毛利率仍有进一步上行空间。 结构性因素影响短期毛利率表现,原材料采购增长影响经营性现金流 公司2019Q1毛利率同比下滑3.3pct至43.8%,我们判断一方面受低毛利率彩盒业务高速增长、占比快速提升影响,另一方面与烟标阶段性产品结构有关。费用管控良好,规模效应逐步显现,19Q1期间费用率同比下降2.4pct至11.9%,其中销售/管理+研发/财务费用率分别变动-0.4/-2.6/+0.6pct。经营性现金流净额大幅下滑91%至0.19亿元,主要系公司原材料采购增长使得现金流出较多所致。 积极培育新型烟草产业,携手合作伙伴共同发展 公司积极布局新型烟草产业,目前已与云南、上海、河南等中烟公司开展合作,并形成了一定专利技术积累,截至2018年10月公司已获得低温不燃烧领域有效专利总数40项。未来公司仍将不断加大自主研发力度,继续配合中烟公司等客户进行新型烟草制品的产品研发,做好相关技术预研与产品储备;进一步深化与云南中烟的战略合作,推进双方品牌及联合品牌产品的生产及销售;依靠因味科技各股东方的综合优势,在符合当地相关政策的前提下,争取推出具有市场影响力的新型烟草器具制品,并实现良好的销售,培育公司利润新增长点。 大包装战略打开成长空间,维持“增持”评级 维持此前盈利预测,我们预计2019~2021年公司归母净利润8.8、10.5、12.4亿元,对应EPS为0.60、0.72、0.85元。参照可比公司2019年平均22倍PE估值,考虑到公司烟标龙头地位稳固、大包装业务打开发展空间,给予公司2019年27~28倍PE估值,对应合理价格区间16.20~16.80元,维持“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险,新业务拓展不及预期。