事件:公司发布2018年年报,全年实现营业收入33.74亿元,同比增长14.56%;实现归属于上市股东的净利润7.25亿元,同比增长26.27%。公司拟以现有总股本14.65亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利3元,共拟派现4.39亿元,对应现金分红率达到60.59%,并预计未来3年每年分红比例不低于50%。 烟标主业稳中有进,盈利水平优于同业 2018年我国烟草市场稳中向好,实现税利总额1.16万亿元,同比增长3.69%;上缴国家财政总额超1万亿元,同比增长3.37%。公司紧抓卷烟行业的品牌结构性升级机遇,继续提升研发设计优势及工艺水平、优化产品结构,积极拓展新品类和市场,全年烟标销量353.07万大箱(不合并宏声、宏劲),同比增长7.97%;实现烟标单产品收入25.66亿元,同比增长8.05%;烟标产品毛利率为45.06%,同比增加0.13pct,盈利能力持续占据烟标行业领先地位。 彩盒包装横向、纵深双拓展,“大包装”战略稳健向上 公司在报告期内不断强化后道工艺和自动化生产水平,持续提升产能效率和技术水平,彩盒业务2018年实现营收4.46亿元,同比增长67.09%,毛利率为23.52%,同比增加5.34pct,盈利能力持续提升。在保持“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“茅台醇”、“洋河”等精品彩盒市场份额的同时,横向持续拓展品类和客户覆盖范围,公司已成为众多知名新型烟草品牌的合格供应商,例如英美烟草、菲莫国际、悦刻等;纵向持续加深合作深度及产品价值,公司对参股子公司申仁包装进行增资,助力后者加快实现产能扩建和升级,同时为客户提供鉴真溯源、创意营销等增值服务,加深合作粘性与深度。 新型烟草积极布局,卡位新型烟草主渠道 新型烟草已成为各烟草公司重点发展方向,公司已在生产、技术、人才等方面提前积极布局。公司与云南中烟签署战略合作框架协议,共同推进相关技术研发、产品生产及销售推广;子公司劲嘉科技目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作等。我们认为,“315”晚会后,随着监管逐渐确立和完善,监管机构将明确相关准入条件和生产销售标准,行业准入门槛将大幅提高,在这一过程中,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场。公司作为已为中烟服务逾20年的领先供应链服务商,届时新型烟草有望成为公司新的利润增长点。 投资建议与盈利预测:根据2018年报,我们微调公司19-21年营收为39.49/46.14/52.80亿元(前值19-20年为39.91/47.39亿元),净利润为8.68/11.10/13.08亿元(前值19-20年为9.22/11.28亿元)。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,卡位新型烟草主渠道,给予“买入”评级。 风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险