事件。公司公布2018年报,实现营业收入180.85亿元,较调整后口径同比增加51.48%,实现归母净利润7.90亿元,较调整后口径同比增加127.70%。其中2018Q4公司实现营业收入46.19亿元,实现归母净利润0.75亿元,主要是四季度产生1.80亿元资产减值损失。 工程机械业务快速增长,挖掘机等板块市占率提升。2018年公司工程机械行业产品销量达5.25万台,同比增长39.53%,土石方机械板块实现收入130.84亿元,同比增加51.68%,实现毛利率20.54%,同比下降1.25个百分点;其他工程机械及配件收入45.63亿元,同比增长54.34%,实现毛利率26.39%,同比增加3.97个百分点。其中柳州挖机子公司实现收入66.16亿元,同比增长111.14%,实现净利润6.59亿元,同比增长100.44%;金泰公司实现净利润1.27亿元,远超过承诺利润0.65亿元。根据挖掘机行业协会数据,2018年公司销售挖掘机14270台,同比增加74.49%,市场占有率达,同比提高1.19个百分点。2018年公司装载机销量同比增长40%,占有率同比提升2.3 个百分点。 融资租赁业务规模增长。融资租赁业务2018年实现收入4.38亿元,同比增加22.97%,毛利率53.46%,同比下降4.88个百分点。子公司中恒国际租赁实现收入4.95亿元,同比增加19.79%,实现净利润0.83亿元,同比下降。报告期内,中恒租赁为公司整机产品终端客户所开展的融资业务项下本金余额35.54 亿元,发生逾期租金4165 万元,新增计提减值3838 万元,较2017年增加2229万元,我们认为公司整体业务风险处于可控状态。 盈利预测:2018年公司工程机械产品销售旺盛,在挖掘机、装载机产品的市占率进一步提升,同时挖掘机海外销售收入增加41%,反映公司国际竞争力也不断增强。考虑到公司规模效应及效率提升,利润增速有望继续超过收入增速,预计公司19-21年归母净利润分别为10.48、11.73、13.10亿元,摊薄EPS为0.71、0.80、0.89元/股。以2019年4月2日收盘价7.89元计算,9-2021年PE分别为11.11、9.86、8.87倍,根据可比公司估值我们给予公司2019年12-14倍PE,对应8.52-9.94元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:宏观经济下行,原材料价格波动,海外拓展低于预期。