成本和费用控制良好,净利润超预期
公司19Q1收入10.96亿元,增长14.61%,符合市场预期。19Q1面米和菜肴制品收入3.02亿元和9079万元,增长34.43%和22.41%,主要由于公司加强餐饮渠道布局和新品推广;19Q1肉制品收入2.90亿元,降低4.29%,主要由于根据公司一季度经营数据公告,公司Q1对各生产基地进行了清洗消毒,同时短期内暂停猪肉制品销售。公司19Q1归母净利润0.65亿元,增长19.60%,超市场预期,主要由于公司成本和费用控制良好。公司利用价格更贵的进口猪肉代替国产猪肉,毛利率仅下降0.59个PCT,主要由于18Q4两度提价以及产品结构优化,肉制品收入占比降低5.2个PCT。受益规模效应和良好费用管控,公司期间费用率降低0.85个PCT,其中销售费用率降低0.84个PCT,管理费用率降低0.38个PCT。
产能释放有望推动19年收入稳定增长
我们认为公司19年收入有望稳定增长,主要由于:(1)19年公司四川工厂拟增加2万吨产能,泰州、辽宁工厂产能也将提升,预计19年公司产能提升15%左右;(2)随着四川工厂投产,19年公司将加大西南地区渠道下沉。(3)公司19年将加大餐饮渠道扩张。(4)根据中华冷冻食品网,公司18Q4两度提价,有望推动19年均价提升2-3%。公司原材料猪肉和鸡肉(合计占成本30%左右)价格趋势向上。我们认为19年公司盈利能力有望相对稳定:(1)公司通过调整产品配方、产品结构升级以及降低促销等方式进行对冲,预计19年毛利率小幅下滑;(2)受益规模效应,公司费用率有望呈下降趋势;(3)19年4月1日起增值税率从16%降低至13%。
盈利预测
我们预计19-21年公司收入50.11/59.73/71.15亿元,归母净利润3.17/3.89/4.81亿元,EPS为1.47/1.80/2.23元/股,对应PE为28/23/19倍。参考食品板块可比公司估值,考虑公司业绩增长,我们给予公司19年32倍PE,对应合理价值47元/股,维持买入评级。
风险提示
产能释放低于预期,导致销量增长低于预期;原材料成本上涨超预期;行业竞争加剧,费用投放超预期;食品安全风险。