18年运量增长符合预期,19Q1受矿难事件影响略有下滑
受益需求韧性及煤源集中度提升,2018年公司运量实现高位稳定增长,大秦线完成4.51亿吨运量,同增4.30%。受陕北、内蒙矿难影响,19Q1大秦线运量同减3.73%,事件性影响已经消除,预计后续运量将逐渐回补。
综合货运收入及成本端变化,新清算办法整体影响较为中性
综合发送端运费收入、服务费支出以及接运端路网清算服务费收入的变化,2018年货运清算盈余约487.50亿元,较去年同期货运收入增长7.60%。考虑公司货运发送量同增7.70%,与货运清算盈余增速基本一致,新清算办法整体影响较为中性。
侯禹、太兴盈利显著改善,朔黄业绩增长稳健
侯禹、太兴、迁曹线路里程较短,发送端受益新清算办法带来的积极影响,盈利分别增长3.04、8.93、9.10亿元。参股公司朔黄铁路盈利表现相对稳定,同减1.4%,贡献30.84亿元投资收益。
盈利预测与投资建议
预计大秦线运量将保持4.5亿吨满负运行,业绩总体保持平稳。预计2019-2021年EPS分别为1.04、1.05、1.06元/股,对应最新股价PE为8.08、7.98、7.87x。公司盈利稳定性较强,具备较好的股息价值,参考10倍PE历史中枢,考虑盈利增长有所放缓,给予9倍2019PE估值,合理价值为9.32元/股,隐含5.6%的股息率,给予“增持”评级。
风险提示:运量下滑,其他煤运线路替代效应加强;火电替代能源占比提升导致煤炭运输需求下滑;运价政策变化。