非标占比提升叠加提价效应滞后体现,推动一季度业绩大幅增长
公司19Q1收入224.81亿元,同比增长22.21%。其中茅台酒收入194.98亿元,同比增长23.7%。收入保持较快增长主要因:1)我们认为公司19Q1可能加大了非标产品的投放,推动了茅台酒均价的提升。2)18Q1公司预收款环比下降了12.57亿元,因公司17年底预收账款主要以每瓶819元为主,我们认为18Q1收入中未全面体现提价效应,该部分提价效应在19Q1体现。3)公司19Q1预收款113.85亿元,环比下降了21.92亿元,同比下降了13.57%,我们认为可能与公司对经销政策的调整有关。公司19Q1归母净利润112.21亿元,同比增长31.91%。公司19Q1净利润增速明显快于收入系毛利率提升、销售费用率下降以及营业税金及附加占比下降所致。
未来直销放量将显著提升均价,19年公司业绩有望保持较快增长
据公司公告和年报披露,公司19年收入目标14%左右,茅台酒销量目标3.1万吨左右,我们认为公司有望完成目标:1)据搜狐网,公司在18年底经销商大会上披露未来将保持经销商计划1.7万吨不变,其余通过直销渠道发货,同时提升生肖酒等高附加值产品占比,有助于提升茅台酒均价,我们预计19年茅台酒收入有望实现15%以上的增长。2)据公司经销商大会,系列酒19年将调整优化结构,我们预计收入同比增长15%以上。
盈利预测
我们上调盈利预测,我们预计19-21年公司收入分别为911.51/1113.49/1319.59亿元,分别同比增长18.07%/22.16%/18.51%;归母净利润分别为435.20/546.94/656.52亿元,分别同比增长23.62%/25.67%/20.04%;EPS分别为34.64/43.54/52.26元/股,对应PE为28/22/19倍,公司品牌护城河高筑,未来3年盈利稳定性强,我们给予19年30倍的PE,合理价值1039元每股,维持买入评级。
风险提示:宏观经济放缓,消费升级低于预期,食品安全风险。