四季度增速小幅回落,全年高档酒实现快速增长
18Q4在经济低迷、行业需求受到一定冲击的影响下,收入端增速环比前三季度小幅回落,但仍维持在20%以上(+21.76%)。全年收入完成年初计划的100.35%,因此预计18Q4业绩确认也在一定程度上有所保留,客观上对19Q1业绩形成一定支撑。
全年来看,高档酒实现营业收入63.78亿元,同比+37.21%,毛利率91.85%,同比+0.62ppt。国窖1573在2018年整体表现亮眼,得益于控盘分利模式下渠道利润的较好维持以及华东等弱势市场的积极开拓,推动高档酒业务实现快速增长。
中档酒实现营业收入36.75亿元,同比+27.83%,毛利率79.71%,同比+7.29ppt;低档酒实现营业收入28.07亿元,同比+8.30%,毛利率42.51%,同比+21.96%。中档酒及低档酒增速相较于2017年发生较大变化。依托于特曲系列多次提价以及持续费用支持和品牌投入,以特曲系列为核心的中档酒增速同比2017年(+3.02%)大增24.8ppt。低档酒方面,伴随清理sku进程基本结束,2018年低端酒收入结束下滑态势,小增8.30%。
依托于中低档酒毛利率的快速提升,公司整体毛利率达到77.53%,同比+5.60ppt。期间费用率30.35%,同比提升2.70ppt,主要是销售费用率提升(+2.79ppt)所致,广告宣传费及市场拓展费用大幅增加是主因。净利率26.89%,同比提升1.86ppt,净利率提升幅度相较于毛销差改善幅度有所差距,主要是缘于投资收益以及营业外收支净额少于去年较多所致。
2019年目标增长中枢围绕20%一线,一季度迎来开门红
2019年是公司“十三五”战略三年冲刺期的决胜之年,根据公司董事会审议通过的《2019年生产经营大纲》,公司将力争实现营业收入同比增长15%-25%,增长中枢落于20%一线。
2019年第一季度,公司实现营业收入41.69元,同比+23.72%;实现归属上市公司净利润15.15亿元,同比+43.08%,折合EPS1.034元。收入、利润迎来开门红,报表表现好于市场预期,尤其是利润端表现尤为亮眼。
净利润表现亮眼的核心原因在于毛利率和费用率的双重提振,其中毛利率贡献居功至伟。19Q1毛利率为79.15%,同比提升4.48ppt,环比小幅提升0.16ppt,据此判断19Q1产品结构与18Q4较为接近,相较于去年上半年(毛利率75%
左右)改善明显。费用率19.61%,同比下降1.28ppt,也主要得益于销售费用的下降(-1.27ppt)。毛销差的显著改善推动净利率达37.28%,同比+4.31ppt,为2013年以来的单季度最高水平。
收入端增长维持在20%以上,一方面与我们判断18Q4公司有部分延迟确认至19年的可能,另一方面也与19Q1茅台供给短缺、价格快速上涨导致部分需求下移有较大关系。因此,需求端的改善可能也是销售费用率小幅走低的重要原因。
盈利预测与投资建议
预计2019-2021年的营业收入为157.3亿元/183.3亿元/210.8亿元,同比分别增长20%/17%/15%。实现归属上市公司净利润为43.6亿元/52.3亿元/61.70亿元,同比分别增长25%/20%/18%,折合EPS分别为2.98元/3.57元/4.21元,对应PE分别为24X/20X/17X。目前食品综合行业整体估值为32倍,公司估值低于行业估值,首次评级,给予“推荐”评级。
风险提示:
经济下滑拖累需求,业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。