春糖会反馈:春节展区人气旺,抢机遇、提速度提上新高度。春糖展区人气旺,布展别具匠心,各大畅销单品悉数亮相,陈列墙精美别致,与公司品牌核心价值有效衔接。公司经销商表彰暨营销会议在泸州召开。公司总经理林峰做了主题演讲,升品牌、抢机遇、提速度和重管理成为重要关切,“双品牌、双百亿”成为新的奋斗目标。2018年公司工作成效显著,双品牌运作,品牌复兴再创新高,海外市场积极拓展。渠道精耕细作,深度下沉。“东进南下”持续推进,成熟市场与增量市场联动。2019年积极布局,抢抓机遇,进行品牌升级,国窖争取突破千元价格,特曲60跨越10亿大关。提质提速,严控渠道,杜绝压货。分品授权,改善经销商渠道利润,提升积极性。同时在博大酒业厂商共建会议上公司明确了博大“两年攻坚,攀登50亿新高峰”的目标。其中头曲以“大力度扩张布局,加速突破规模,年增长10个亿”为总基调,二曲确立“浓香光瓶标杆品牌”定位,打造“品质光瓶+大众光瓶”产品矩阵,我们认为博大酒业整体战略布局得当务实,有望带来新的增量。
公司反馈:春节销售好于预期,费用投入更加精细。春糖期间我们调研了公司,与公司管理层进行了深入交流。1)春节销售好于预期,库存低于去年同期。公司销售考核重视终端动销,严控渠道,库存较低。年前控货市场担心增速不高,控货带来批价回升,实际回款增速较好,略超预期。2)双品牌持续推进,价格提升循序渐进。公司将继续推进双品牌运作,继续加大高端国窖1573的品牌投入力度,提升品牌高度,价格上继续采取跟随策略,根据五粮液提价情况或将跟进适度提价。3)东进南下市场攻坚,费用投入更加精细。公司将继续加大华东华南市场开发力度,力争实现进一步市场破局。费用投入会更加精细,货补未来预计会逐步减少,品牌建设投入仍会持续加大,整体费用率有望逐步下行。
渠道反馈:春节动销略超预期,批价回升渠道利润改善。1)价格:春节前因五粮液批价下行,国窖批价受到一定压制,部分地区批价降至700元以下,公司1月进行控货挺价,加上春节动销较好,库存消化良性,节后批价回升至730-740元,并在2月下旬放开打款发货。2)库存:控货后渠道库存良性,目前渠道库存基本维持在1个月左右,低于去年同期。3)动销:春节动销反馈较好,略超预期。4)渠道利润:3月经销商终端供货价从740元提升到780元并不返还保证金挺价至820元,经销商渠道利润改善。
公司再思考:1)高端白酒景气度依旧,高质量报表打消市场短期担忧。茅五年报略超预期,表明高端白酒需求稳健,仍保持较好景气度,高端白酒格局稳定。2)茅五批价上行货源紧俏,国窖量价空间有望打开。茅台Q1发货有限,批价维持1800元以上,五粮液推新品提价格,近期批价明显回升,国窖量价表现有望受益。3)管理层思路清晰,目标双品牌双百亿。管理层坚持双品牌运作,国窖特曲齐发力,产品架构体系合理。渠道运作能力强,控盘分利执行到位,力图保证价盘稳定,渠道利润继续改善。全国化拓展有序推进,东进南下,渠道下沉,保存量做增量。
投资建议:公司在茅台批价坚挺、普五预期提价背景下,国窖量价空间有望打开,Q1渠道反馈动销良性。管理层思路清晰,双品牌双百亿,全国化布局有序推进,业绩有望保持稳健成长。我们上调2018-20年EPS预测至2.40/3.00/3.61元(原盈利预测为2.31/2.68/3.11元),对应PE分别为28/22/18倍,考虑行业景气度预期改善,公司经营稳健可期,给予19年25倍PE,对应目标价75元,维持“强推”评级。
风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。