基本符合预期,增速稳健 年全年营收137.53亿元(+23.09%),归母净利润37.19亿元(+43.65%),扣非归母净利润36.91亿元(+43.05%)。利润增速远高于营收主要受兑汇损益影响,剔除后估计有接近30%的增速。业绩符合预期,增速稳健。 三条业务线均衡发展,高端产品拉动收入增长和毛利提升 分三条业务线来看,生命信息与支持业务营收52.24亿元(+23.33%),毛利率65.71%,其中主要产品销量均高速增长,监护仪(+26.02%)、麻醉机(+29.23%)、除颤仪(+44.26%)、灯床塔(+31.57%)。体外诊断业务营收46.26亿元(+23.66%),毛利率64.12%,血球仪市占率继续提升,化学发光产品高速增长。医学影像业务营收35.7亿元(+22.55%),毛利率71.00%。海内外不断突破高端医院,市占率持续提升。超声和影像业务均通过产品结构调整,单价提升,规模效益等拉升毛利率。国内市场受益进口替代和基层扩容,收入增速29%,海外市场也通过拉美和欧洲快速增长,达到16%增速。 降本增效,费用率持续下降,盈利能力进一步提升 年销售毛利率66.57%(-0.46pp),销售费用率23.28%(-1.12pp),管理费用率(含研发)14.41%(-0.49pp),财务费用率-1.13%(-3.52pp)。三项费用率合计36.56%(-5.13pp),销售净利率27.09%(+3.81pp)。 研发持续高比例投入,自主创新硕果累累 年研发费用14.20亿元(+25.50%),占收入比例达到10.33%,连续多年保持在以上,研发人员2258人,新增近500人,占全体员工的比例达24.45%。全年新申请专利738件,授权174件,并获得多项工业设计奖项。中高端监护仪、输入泵、超声、生化、化学发光等多领域都推陈出新,不断升级。在研产线丰富,POC超声、内窥镜和硬镜等将成为新的业务增长点。 风险提示:政策进展、基层扩容低于预期,研发风险,汇率波动、中美贸易变化等。 投资建议:械中恒“瑞”,维持“买入”评级 微调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为45.3/56.0/69.8亿(原45.4/56.2/69.4亿),增速22%/24%/25%,当前股价对应PE分别为35.2/28.4/22.8x,三年复合增长约23%。公司作为器械领域的“恒瑞”,龙头优势显著,维持公司两年期合理估值160~182元,对应2021PE为28-32X,维持“买入”评级。