业绩符合预期,净利率稳步提升2018年营收43.68亿(+13.45%),归母净利润6.41亿(+27.69%);18Q4营收11.02亿(+14.71%),归母净利润1.53亿(+23.60%),业绩符合预期,Q4环比加速主因公司进入开店旺季等所致。18年毛利率34.30%(-1.49pcts),主因原材料供给量和价格出现波动所致;18年净利率14.44%(+1.52pcts),主因销售费用率8.22%(-2.84pcts)特别是广告宣传费用率1.1%(-3.73pcts)、营业税金及附加0.92%(-0.14pcts)等所致。18年预收款1.20亿(+27.66%%),主因门店数量持续增加、预收加盟商货款增加等所致,反映加盟商对公司未来的信心。18年销售商品、提供劳务等收到现金50.79亿(+12.97%),现金流得到改善。18年经营性现金流净额4.85亿(-25.07%)。
门店数量稳步扩张,海外保持高速增长
从行业来看,18年占比超96.5%的卤制品营收42.13亿(+13.47%),毛利率33.51%(-1.3pcts),占比1.2%的加盟商费用0.53亿(+13.63%)。从产品来看,占比超96%的鲜货产品营收42亿(+13.62%),毛利率33.48%(-1.31pcts),其中占比近78%的禽类产品营收34.06亿(+10.97%),毛利率34.37%(-2.13pcts)。公司新推出椒椒有味串串香和绝味鲜货热卤,丰富公司产品种类,预计19年开设100家串串店,预计19年公司仍按照800-1200家规划开店。从区域来看,国内西北地区由于低基数,其保持近79%的高增长,华中、华南、华东保持稳健增长,西南和华北地区保持大个数增长;海外新加坡、香港地区营收0.57亿(+319.06%),毛利率44.49%(+11.58pcts),主因规模效应及直营模式所致;截止到2018年,国内共有9915家门店。
加快外延式布局,加速构建美食生态圈
公司凭借强大的“冷链生鲜,日配到店”的供应链以及开发和管控渠道能力,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”,投资包括和府餐饮、幸福西饼、餐北斗、涪陵辣妹子等公司,致力成为“特色食品和轻餐饮的加速器”。
投资建议
我们看好公司经营模式及渠道下沉带来的稳增长,预测19-21年EPS为1.88/2.25/2.68元,对应PE24/20/17,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全问题;原材料价格上涨;门店扩张不及预期;