基本面强劲,营收&净利强势增长,业绩符合预期。2018年公司实现营收达33.55亿元/+240%YOY,归母净利润8.86亿元/+66%YOY,与业绩预告相符。分业务来看,2018年南极电商主业营收为10.4亿元,同比增长39%,占总营收的31%,实现归母净利润7.59亿元,同比增长50%,占总归母净利润的86%;时间互联营收为23.2亿元,归母净利润的1.28亿元,超过业绩承诺1.17亿元(时间互联2017年并表2个月,2018年全年并表)。 南极本部应收账款进一步改善,预付账款同比减少。2018年末应收账款净值为7.25亿元/+43%YOY,应收账款2018Q3为10.8亿元,环比减少3.5亿元,有所改善,其中品牌综合服务业务应收账款为4.2亿元/+36%YOY,增速小于相应业务收入增速(2018年品牌综合服务业务收入及经销商品牌授权收入合计9.3亿元/+46%YOY)。预付账款总额为5.5亿元,其中南极本部预付账款为266万元/-34%YOY。经营活动产生的现金流量净额为5.5亿元,其中公司本部为5.8亿元/14%YOY,时间互联为-2,774万元。南极本部应收账款进一步改善、预付账款同比减少、经营活动产生的现金流量净额同比增加。本期资产质量有所改善,偿还了1.8亿的长期借款,支付了2016年收购CCPL的股权转让款1亿元(其他应付款相应减少),并且购买了4亿的理财产品(其他流动资产相应增加)。 南极电商2018年总GMV达到205亿元,同比增长65%。分品牌来看,南极人/卡帝乐/其他分别实现178/23/4亿元GMV,同比增速分别为/84%/86%,分别占比为87%/11%/2%,占比变动幅度为-1.3/+1/+0.2pct,多元化品牌战略渐显成效。分渠道来看,阿里/京东/拼多多分别实现146/36/18亿GMV,同比增速分别为64/40/153%,分别占比为71/17/9%,占比变动幅度为-1/-3/+3pct。2016/2017/2018年公司的货币化率分别为6.47%/5.15%/4.55%,成熟品类(如家纺&内衣)货币化率相对较高,新品类(如生活电器&汽车用品)货币化率相对较低,随着新品类的拓展,公司整体货币化率有所下降,这是扩张过程中的正常现象,预计未来货币化率会稳定在4-5%之间。 投资建议:我们认为,现在200亿GMV仅仅是南极电商征程的前半程,未来南极电商还有更为广阔的空间。预计未来2-3年,南极电商GMV复合增长率超过35%,预计2019-2021年,公司归母净利润分别为12.2/16.3/20.0亿,对应PE分别为23/17/14x,维持买入评级,目标价15元。 风险提示:电商增速放缓;平台政策风险;解禁风险;品类拓展风险等。