事件:
公司发布2018年年报。营业收入和归母净利润分比为108.2亿、2.86亿,同比增长20.74%、-54.59%,整体业绩符合预期。
经营分析:
毛利率大幅下降大幅拖累业绩表现,经营现金流获大幅度好转。由于2018年高毛利率特高压产品营收大幅下降,叠加部分高附加值高压产品销售价格大幅下降,导致公司整体毛利率大幅下跌6.46pct到14.14%;此外由于经营规模上升导致期末短、长期贷款规模大幅提升,使得财务费用较2017年大幅上涨9000万。主要受此两方面因素影响,公司2018年归母净利润大幅下滑。去年公司应收账款天数上升至328天,但公司同时合理优化了存货管理,并适当提升了对外应付账款比例,全年经营现金流回升至+7.7亿元。
特高压再次迎来发展机遇期,将带动公司业绩实现大幅反转。2018年公司总计交货15个GIS,同比大幅下滑,受此影响2018年特高压板块营收大幅下降约50%。但在“新基建”稳增长背景下,发改委于去年9月规划共计9项“7交5直”特高压工程,特高压建设大规模重启将带来大致1900余亿元投资规模,公司有望从中获得总计63亿元订单(已经招标的“两交两直”项目获得20亿左右订单),加上2018年结转大约32亿元特高压订单,同时暂不考虑可能新增批复线路,公司近三年执行特高压订单总额大约在75亿左右。此外,公司在最近两次招标中GIS中标单价出现了强劲回升,最高达到8350万元,相对低谷价格提升超过38%,叠加铜、铝等大宗下行趋势下,特高压项目规模快速提升后毛利率有望逐步提升到此前较高水平。
中低压配网贡献毛利大幅增长。目前公司通过EPC、经营性租赁等形式切入省网项目,去年末已拿下浙江省、甘肃、山东省50亿中低压输配变电大项目,Q4配网交付任务紧,使得全年配网板块营收和毛利分别达到42亿、6.6亿,同比增长分别达到162%、335%。且在配网投资加速补欠账、省网招标比例快速提升的趋势下,我们认为公司作为国网系质量体系管控严、产品序列全的龙头公司在配网业务会有更大的提升空间。
盈利预测和投资建议:
我们预计公司2019-2021年归母净利润5.81/9.04/10.05亿元,增速分别为103%、55.5%、11.2%。我们看好特高压大规模重启给公司带来的巨大订单和利润弹性,并且配网业务步入快速发展轨道将有望强化业绩持续性;给予公司一年目标价13元,对应2020年20倍PE。
风险提示:
特高压核准不达预期;配网投资不达预期;对外出口政策和汇率波动风险: