公司发布19年一季报,收入、归母净利润同比增长12%和14%。公司19Q1实现营业收入54.74亿元,同比增长12%,实现归母净利润5.15亿元,同比增长13.81%。 内销持续稳健增长,均价走高带动价格毛利率持续提升。公司内销持续稳健增长,相比于18Q1增速有所放缓,根据公司披露的外销关联交易额,我们估计公司2019Q1内销收入增速高于外销。内销方面,公司产品均价持续提升,根据2019年1-2月中怡康累计数据,公司电饭煲均价同比提升5%,电压力锅均价同比提升6%,电热水壶均价同比提升12%,搅拌机均价同比提升2%。受益于产品结构升级带来的均价提升,公司19Q1毛利率同比提升0.21pct至31.28%,公司销售费用率及管理费用(包括研发费用)率分别同比降低0.16pct和0.11pct至15.68%和2.96%,最终公司归母净利率提升了0.15pct至9.41%。
多品类布局稳步推进,高端品牌业务成为公司新增长点。公司持续推进新品类发展战略,推出珐琅铸铁锅、进军塑料杯市场,持续拓展空气净化器、挂烫机、吸尘器及大厨电等产品线,生活家居业务实现快速发展。另外,公司引入KRUPS、LAGOSTINA、WMF等品牌,与苏泊尔中端定位互补,公司高端品牌业务布局逐步推进,我们认为其将为公司未来持续发展贡献增长动力。
盈利预测与投资建议。公司在大股东SEB助力下外销订单稳健增长,叠加公司内销份额均价提升,我们认为公司未来可以实现收入及归母净利润双位数增长。我们预计2019-2021年实现EPS 2.42元、2.82元、3.27元,分别同比增长19%、16%、16%,目前股价对应19年28倍PE,考虑到公司品类拓展性较强,而小家电企业收入维持增长更多靠公司品类拓展,目前公司传统小家电领域维持稳定增长,厨电、家居电器、厨房工具等新兴领域亦拓展顺利且已经初具规模,品类拓展源源不断贡献增长点,我们认为公司更大的市场空间及更强的稳健性可以获取更高的市场溢价,参照可比公司估值水平(平均对应19年19倍PE,对应19年PEG=1.6),给予公司19年22-28倍PE,对应PEG为1.2-1.6,对应合理价值区间为53.24-67.76元,“优于大市”评级。
风险提示。SEB订单转移不及预期,内销市场竞争激烈。