事件:2019年4月,我们走访了北京和上海四个城区共12家大型商超和12家烟酒店调查光瓶酒终端零售情况。本期汇总2019年4月20日调查的数据与调查中得到的结论,供各位投资者参考。
投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021年公司归母净利润分别为12.7亿、17.5亿、21.5亿,分别同比增长71%、37%、23%,当前股价对应2019-2021年PE分别为27x、20x、16x。仅考虑白酒业务,预测2019-2021年白酒业务净利润分别为14.5亿、18亿、21.5亿,当前股价对应白酒业务2019-2020年PE分别为24x、19x、16x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、聚焦酒肉主业,解决多元化问题。当前聚焦酒肉,地产业务预计随着存量项目的逐步销售,对主业的拖累将减少。2、白酒业务市占率与净利率提升空间仍大。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力,管理团队务实,2017年下半年开始迎来增长提速,未来增长空间核心看全国化扩张,从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看,白酒业务增长空间仍大。
价格情况:牛栏山主要产品价格稳中有升,上海地区价格差异小于北京。分产品看,42度陈酿价格区间扩大,上期价格基本在15元本期价格最高19元。52度陈酿价格中枢向上,上期价格基本在14-16元,本期价格基本在18-19元。43度精制陈酿价格中枢向上,上期价格基本在25元左右,本期价格基本在25元以上。52度珍品陈酿价格区间扩大,上海价格高于北京。39度珍品陈酿价格基本稳定。52度百年珍品价格区间扩大。
货龄情况:横向看不同产品货龄变化有差异整体基本稳定,纵向看牛栏山货龄明显比竞品更短,终端动销更快。横向看,42度陈酿以2019年产品为主,有少部分2018年产品,整体货龄相比于上期拉长。52度陈酿货龄比上期缩短,以2018年底和2019年初的产品为主。43度精制陈酿货龄区间变化不大,但以2018年下半年的货为主。52度珍品陈酿和39度珍品陈酿货龄略有拉长。52度百年珍品陈酿货龄缩短。纵向看,43度绿瓶红星以2018年底产品为主,而42度陈酿以2019年产品为主。56度绿瓶红星的货龄区间比52度陈酿长6个月。39度珍品陈酿的货龄在2-8个月,43度蓝瓶红星货龄最长可达11个月。52度珍品陈酿货龄为1-7个月,53度蓝屏红星货龄为3-11个月。
陈列情况:牛二铺市率明显高于竞品。42度陈酿的终端覆盖率远高于43度绿瓶红星,42度陈酿在21个调研终端均有销售,而43度绿瓶红星仅在5家超市和1家烟酒店有所陈列。