年报&季报亮点:1、1季度业绩继续向上、营收和PPOP同比增长超25%、净利润增速近20%。2、1季度息差环比回升,主要收益于负债端存款占比提升带来的付息率下行。3、净手续费收入1季度有所回暖,实现同比正增。年报&季报不足:1、核心一级资本充足率连续两季度下降,后续资本有待补充以支撑风险加权资产增长。2、1季度不良净生成同比、环比有提升。
杭州银行去年4季度营收和PPOP增速延续去年2季度以来的放宽趋势,1Q19营收和PPOP增速继续向上,实现25%以上的超高增速。净利润增速维持高位稳定,1季度在去年较高基数下进一步增长19%。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为28.6%/26.4%/24.9%/20.8%/26.6%、24.8%/31.2%/30.9%/23.8%/28.1%、16.2%/19.2%/20.4%/19%/19.3%。
1Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本。负向贡献因子为息差、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况,1Q19边际对业绩贡献改善的是:1、非息收入正向贡献显著增长。边际贡献减弱的是:1、规模1季度增速较4季度有放缓。2、息差去年4季度正向贡献减弱,1季度转为负向贡献(主要是受新准则影响)。3、成本正向贡献力度减弱,4、税收转为负向贡献。5、去年4季度拨备计提力度边际减小,1季度稍有加大,对业绩的负向贡献先减小后增大。
投资建议:公司18E19EPB0.93X/0.85X;PE8.1X/8.05X(城商行PB1.15X/1.09X;PE9.77X/9.35X),公司业绩在高基数基础上仍同比高增,科创金融特色鲜明,现有估值较低,建议积极关注。
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。