事件:2018年实现营业收入20.2亿元,同比增长73.7%;实现归母净利润4.4亿元,同比增长102.9%;实现扣非后归母净利润4.1亿元,同比增长133.9%,以未分配利润向全体股东每10股派2.5元(含税)现金红利。2019年一季度公司实现营收3.4亿元,同比下降15.3%;实现归母净利润9972万元,同比下降9.2%;实现扣非后归母净利润9641万元,同比下降8.6%。
业绩符合预期,行业逐步恢复。2018年公司营收和归母净利润增速分别为73.7%和102.9%,业绩基本符合预期。分季度看:2018Q4实现营收和净利润增速分别为40.9%和2.0%,净利润低于收入增速的原因是冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)主动撤回,累计发生的研发资本化金额约4600万元将转入当期费用所致;2019Q1实现营收和归母净利润同比增长-15.3%和-9.2%,主要系公司的四联疫苗、Hib疫苗及麻风疫苗销量略有下降所致。总体来看,我们认为长生疫苗事件的影响从2018年四季度开始逐步减弱,行业正恢复性增长,预计Q2将恢复到正常水平,因基数原因,行业下半年同比或将实现高速增长。
四联苗持续恢复,2019年为研发管线兑现大年。分产品来看:1)四联苗2018年实现销售收入11.6亿元,同比增长182.3%,我们估计2018年销售量将近435万支,2019Q1预计实现70万支左右,同比略有下降,考虑到四联苗目前为独家品种,且持续替代单苗市场空间较大,行业百白破供应紧张,我们预计2019年销量或超市场预期;2)Hib疫苗2018年实现销售收入3.0亿元,同比增长7.2%,预计2019年平稳增长;3)乙肝疫苗实现销售收入5.2亿元,同比增长21.04%,其中独家产品60ug乙肝疫苗预计近70万支,同比实现快速增长,预计2019年仍有望达到80-100万支。研发方面:2018年研发投入1.8亿元,同比增长110.0%,2019Q1研发投入2687.0万元,同比77.9%,保持高强度态势,持续推进研发管线,核心产品进度如下:1)13价肺炎疫苗:重磅品种,预计2019年5-6月可正式申报生产,考虑到13价肺炎疫苗属于儿童用药,判断大概率将获优先审批资格,目前国内申报进度仅次于沃森生物;2)狂犬人二倍体疫苗:纯化工艺版临床数据总结中,预计2019第三季度可正式申报生产;3)手足口EV71疫苗:预计在2019年下半年开始III期临床试验,预计在2020年底或将报生产。总体来看,公司经过多年的研发布局,形成了目前行业最深厚的疫苗研发管线,我们认为随着公司研发进度的不断推进,短期内会有众多重要在研品种开始上市,公司即将迎来业绩爆发期。
盈利预测与评级。受大额股权激励费用影响,我们预计2019-2021净利润为5.6、7.6和14.3亿元,EPS分别为0.65元、0.89元和1.68元,对应当前股价估值分别为83倍、61倍和32倍。公司研发管线丰富,上市后业绩确定性爆发,公司后期发展空间巨大,故维持“买入”评级。
风险提示:研发速度或不及预期;四联苗放量不及预期的风险;再次出现行业安全事件影响消费者信心的风险。