事件:公司2018 年营业收入、扣非净利润分别约为15.6 亿元、0.43 亿元,同比增速分别约为21.9%、-8.5%;2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为3.1 亿元、0.19 亿元,同比增速分别约为-4.3%、11.4%。
收入增速符合预期,专科药为核心看点。公司2018 年营业收入约为15.6 亿元, 同比增长约21.9%,其中特色专科药收入约为9.3 亿元,同比增速约为54.7%。由于公司加大招投标和进院力度,艾司奥美拉唑收入增速约为62%,估计其收入规模或超过4 亿元;纳米炭悬混注射液在甲状腺领域的市场优势地位明显, 估计其收入规模或超过3.5 亿元,增速或超过40%;大输液板块湖南康源收入约为1.5 亿元,同比增速约为43%。公司2018 年扣非净利润约为0.43 亿元, 同比增速约-8.5%,具体分析如下:1)公司毛利率约为61%,同比提升约12 个百分点,主要原因为高毛利的专科药占比提升,大输液及抗感染药销售模式调整所致;2)期间费用约为53.4%,同比提升约10 个百分点。其中销售费用约为6 亿元,同比增长约76.5%;为销售模式变化及市场开发投入增加所致; 此外受短期借款规模上升影响,公司财务费用约为0.5 亿元,同比增加约43%; 3)2018 年归母利润约为0.98 亿元,低于前期业绩快报数据,原因为海外投资项目计提减值所致。单季度来看,2019Q1 营业收入、扣非净利润分别约为3.1 亿元、0.19 亿元,同比增速分别约为-4.3%、11.4%,符合前期业绩预告范围。其中特色专科药收入增速约为6.8%,受销售模式变化影响大输液收入增速约为34.6%。与2018 年水平相比,2019Q1 销售费用率基本持平,管理研发费用和财务费用率有提升,为季节性因素。公司近期代理的他达拉非片在2019Q1 未实现销售,预计2019Q2 将贡献业绩,且呈现逐季增加趋势。
欣炜歌开始铺货销售,看好公司业绩增长。1)他达拉非(欣炜歌)为公司新代理的重磅品种,该药物为礼来原研,适应症为勃起功能障碍(ED)。2005 年在中国上市,2019 年长春海悦完成国内首仿,其并将中国区的销售代理权授予莱美。他达拉非具有作用时间长且不受酒精及饮食限制等优点,对标产品白云山金戈2018 年销量超过4700 万粒,市场空间巨大。欣炜歌4 月已经开始铺货上市销售,保守估计2019 年他达拉非带来的收入增量或超过2 亿元,如与天猫、京东等新零售平台合作则收入将超预期;2)纳米炭混悬注射液(卡纳琳)是国内唯一获批的淋巴示踪剂,其具有良好的淋巴趋向性。目前卡纳琳在甲状腺癌领域应用较广,已经开展了大量学术工作,专家认可度高。卡纳琳不属于医保, 但可以避免手术风险,临床使用意愿较强,降价压力小。已经在甲状腺癌、乳腺癌、胃癌、肠癌等领域使用,未来或将向整个实体瘤推广,前景看好。预计随着渗透率提升及适应症拓展,收入或将快速增长;3)艾司奥美拉唑肠溶胶囊(莱美舒)为国内独家首仿4 类新药,口服剂型且视同通过一致性评价,竞争格局好历史中标价格维持在65 元/盒以上较为稳定。随着各省份继续推进,且政策对PPI 注射剂型的使用限制也将利好口服,估计2019 年收入仍将快速增长; 4)子公司湖南康源亏损或收窄。湖南康源在2018 年亏损约0.28 亿元,将继续打造高端大输液基地,2019 年看点是混药器上市销售,如能顺利实现预定销售规划,湖南康源有望减亏。
盈利预测与评级。我们预计2019-2021年EPS分别为0.19元、0.30元和0.46元,对应估值分别约为44倍、27倍和18倍,维持“买入”评级。
风险提示:产品销量或低于预期、药品降价风险、子公司亏损幅度加大风险、其他不可预知风险。