公司Q4归母净利润-2.10亿元,2017Q4为4.09亿元。主要系公司对上海墨鹍公司商誉计提了商誉减值损失9.6亿元,该减值损失金额大幅超过业绩补偿款及经营利润,使得归母净利润减少5.06亿元。2019Q1实现营业收入32.47亿元,同比增长95.46%,环比增长54.77%。主要系《斗罗大陆H5》、《一刀传世》等游戏于18年末至19年第一季度陆续上线,带来公司营业收入大幅增长。公司预计Q2归母净利润4.46-5.46亿元,同比增长14.1%-39.64%。
手游高速增长,市占率稳固提升。公司国内手机游戏业务的市场占有率为6.48%。公司运营的月流水过亿产品超过5款,包括自研游戏《斗罗大陆》H5、《一刀传世》,最高月流水超过9.3亿,新增注册用户合计超过1.1亿,最高月活跃用户超过2,000万。公司海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区,全球发行手机游戏近80款。公司已经储备了《剑与轮回》、《猪与地下城》、等9款独家代理手机游戏,以及包括《超能球球(暂定名)》、《代号YZD》、《传奇S》、《精灵盛典》等12款丰富的自主研发产品。
用户转向移动端,网页游戏收入下滑。2018年页游收入同比下降28.4%,主要是受用户向移动端转移,网页游戏产品数量减少两方面因素的影响。公司网页游戏业务在国内市场累计开服近36,000组,在2018年运营平台开服排行榜中稳居第一。在研产品《奇迹X(暂定名)》、代理产品《笑傲江湖(暂定名)》等预计将于2019年上线。
剥离非核心业务,汽车零部件收入下滑。2018H2汽车零部件业务收入1.54亿元,同比下降40.39%,环比下降33.51%。收入下滑主要因为公司处置了汽车塑料燃油箱制造、销售业务。
盈利预测、估值及投资评级。公司手游市占率稳固提升,国内海外齐头并进。Q1《一刀传世》、《斗罗大陆》等产品充分证明公司持续爆款能力。除了传奇类产品外,公司储备了各品类产品,预期或有不错表现。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为20.25/23.00/26.90亿元(因公司买量成本上升,我们对19年销售费率进行调整,此前19年预计为25.25亿),对应EPS0.95/1.08/1.27元,PE为14/13/11倍。根据可比公司2019年P/E中位数15.53倍,我们给予公司目标价14.75元,维持“推荐”评级。
风险提示:游戏版号审核等政策风险、游戏流水不及预期风险、产品上线延期风险。