事件:三七互娱2018年实现营业收入76.33亿元,同比增长23.33%;实现归母净利润10.09亿元,同比下降37.77%;非公认会计准则归母净利润15.01亿元,同比增长6.56%;同时,2019Q1公司实现营业收入32.47亿元,同比增长95%;实现归母净利润4.54亿元,同比增长11%。
2018年公司手游市场占有率6.48%,2019Q1新游戏流水大幅增长,预计市占率将进一步提升。2018年公司游戏整体收入72.47亿,同比增速高达29%,在页游逐步萎缩的情况下,18年多款精品手游带动收入快速增长,公司18年月流水过亿产品超过5款,新增注册用户超过1.1亿。2019年新游戏持续发力拉动收入高增长,公司2019Q1收入为32.47亿,同比增速95%,根据伽马数据,2019Q1手游行业规模为365.9亿(+yoy18.2%),公司一季度受益于重量级手游《一刀传世》等发布,手游流水大幅上涨,预计公司在整体行业市占率将大幅提升,进一步巩固龙头地位。
公司毛利率稳步上升,新游戏营销费用增加,致使归母净利率短期承压。公司18年整体毛利率提升至76.27%,得益于自营产品占比提升;2019Q1公司归母净利率为14%,较18Q1的24.69%下滑较多,主因为新游戏连续上线,营销费用增加致使净利率下滑,公司销售费用率17,18年及19Q1分别为30.8%/43.8%/66%,随着后续买量成本下降,预计2019Q2开始,将带动公司净利率回升。
同时,公司商誉减值风险已经释放,19年利润增长可期。由于18年上海墨鹍业绩承诺未达标,导致计提商誉减值,扣除相关因素,2018年公司非公认会计准则下归母净利润为15.01亿元;根据公司公告,公司2019H1预计实现净利润9-10亿,对应2019Q2净利润为4.46-5.46亿,对应同比增速将高达14%-40%,同时,19Q1公司游戏流水大幅增长为后续变现奠定基础,预计2019Q2开始利润率将回升。
盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司分别实现营收97.16/110.04/128.31亿,归母净利润18.78/21.34/24.68亿,EPS分别为0.88/1/1.16元,对应当前股价PE分别为15.46/13.6/11.76,考虑公司19年将有多款重量级游戏问世,其中已经上线的《一刀传世》等游戏已经取得良好成绩,随着后续营销成本下降,后续利润释放可期,19年予以25倍PE,目标价为22元,维持“买入”评级。
风险提示:行业政策收紧;页游流水下滑加剧;新品表现不及预期;海外市场进展不及预期