在手订单充足,订单有望持续增长
2018年公司中标合同金额82.04亿,同增8.91%,其中,单一施工合同金额同增90.03%,融资施工合同金额同减100%。受益于长三角一体化和杭州亚运会释放的基建需求,预计未来几年订单将持续增长。目前公司在建项目达228.05亿元,为2018年营收的6.49倍。公司2019年一季度中标合同金额2.59亿,下降幅度较大,或因2018年一季度中标杭州地铁7号线施工项目导致基数高。
毛利率有提升空间,收入转化有望提速
2018年公司实现营业收入35.13亿元,同减2.13%。其中工程施工板块营业收入同增1.38%,房地产开发业务营收同减37.53%,或因公司自2014年后不再新增储备地块。2018年公司毛利率为10.83%,同减2.43个百分点,其中,工程施工业务毛利率同增0.12个百分点,房地产开发业务毛利率降低30.43个百分点,或受项目收尾影响。预计随着长三角一体化发展及杭州亚运会基建需求增加,公司有望在长三角地区新签高毛利的PPP项目,提升毛利率,2019年订单转化营业收入有望加速。2019年一季度公司实现营业收入7.68亿元,同增29.24%;毛利率9.80%,同减1.55个百分点,或因高毛利的PPP项目在2018年完结。
受信托产品影响18年期间费用率大幅上升,一季度业绩反转符合预期
公司2018年的期间费用率为12.4%,同增7个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为0.3%、3.4%,与上年度保持平稳;财务费用率为4.6%,同增3.5个百分点,主因公司支付信托计划优先级收益;研发费用率4.07%,同增3.18个百分点,主因公司2018年在施工工法研究中投入较大。公司2018年公允价值变动损失0.93亿元,主因2018年股票市场低迷,公司所投资信托产品陕国投正灏71号亏损严重。2018年公司实现归母净利润0.26亿元,同减90.56%。2019年一季度股票市场行情转好,信托产品增加公司净利润约2.38亿;主营业务净利润约0.62亿,净利率约8%。2019年一季度公司实现归母净利润3亿元,业绩出现大幅反转,符合我们预期。
收现比付现比均有所提升,实际控制人大量增持均价2.89元
2018年公司收现比为1.14,同增0.15个百分点;付现比为1.72,同增0.72个百分点,或因开工项目增多导致工程垫款增多;经营性现金流量净额为1.55亿元,同减9.36%。公司实际控制人在2018年到2019年一季度累计增持4亿元市值股票,增持均价2.89元,占公司总股本8.74%,彰显了公司实际控制人对公司未来长期发展的信心。
投资建议
长三角一体化建设和杭州2022亚运会的举行将释放大量基建需求,公司在长三角地带拿单优势明显,订单有望持续增长,营收转化有望加速。根据公司2018年和2019年一季度业绩情况,我们维持公司2019-2020年EPS为0.34、0.38元/股的预测,新增2021年预测EPS为0.38元/股,对应PE为8、7、7倍,维持“买入”评级,维持目标价3.73元。
风险提示:项目推进不及预期;投资的信托计划收益情况会随股市出现较大波动。