消费行业：产业链全球化可应对美国关税力度升级

　　摘要：

　　事件：近日，美国宣布对进口自中国的商品加征10%的关税，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税；后续暂缓对加拿大、墨西哥加征关税，实施时间推迟至2025年3月4日。

　　短期不确定性靴子落地，未来关税政策仍存博弈。根据银河宏观的观点：“我们认为，特朗普本轮加征关税的主要目的是兑现竞选期间的承诺，对选民有所交代，并向全球宣告‘大棒+谈判’的美国优先模式回归。在潜在的再通胀和高利率压力下，美国短期内进一步加征关税的概率较低，短期不确定性靴子落地。”回顾历史来看，美国征收关税的政策细节反复多变，2018年以来，大量消费品可以每年申请临时豁免，豁免情况不尽相同。本次美国先宣布对加拿大和墨西哥加征关税，随后又宣布暂缓；宣布对中国加征关税，中国同样宣布对美国加征关税，未来预计仍会存在一定博弈，在细节上有较多变化。

　　当前消费出口龙头普遍完成海外产能布局。复盘来看，上一轮贸易摩擦背景下，消费出口龙头市场份额并未受到明显影响，反而通过海外产能的建设，在产能转移的过程中实现成长。关税影响更多体现在短期的价格和盈利层面，并在海外产能落地过程中逐渐被消化。目前来看，大多数消费出口龙头均已完成海外产能布局，短期或受到关税加征的直接影响，但我们认为影响相对有限，且未来将逐渐消退；同时，其海外产能关税成本优势突出，将支撑其进一步获取增量客户和订单。

　　部分企业在墨西哥有产能，市场对关税上涨反应冷淡。上轮贸易战开始，大量消费出口企业开始布局海外生产基地。整体来看，企业集中于东南亚布局，以越南为主、泰国、印尼、柬埔寨为辅，产业链得以集中。部分企业为贴近美国市场或同下游客户合作选择在墨西哥进行布局，未来或受美国和墨西哥的关税政策影响，包括家电板块的海尔智家、海信视像、TCL电子H、海信家电等，轻工板块的顾家家居、麒盛科技、爱丽家居等。从港股TCL电子H的股价走势看，市场反应冷淡，认为企业具有全球产业链转移能力，受影响有限。

　　持续看好中国消费出口的国际竞争力。自2001年加入WTO以来，中国消费产业凭借生产成本优势持续获得海外订单，代工业务快速发展。在此期间，大部分行业在产业链效率、研发、数字化等方面实现长期积累，龙头企业国际竞争力凸显。以大容量洗衣机为例，虽然美国2011年以来陆续对墨西哥、韩国、中国乃至全球大容量洗衣机征收惩罚性关税，成功促使制造回流美国，但海尔通过收购GEA然后发展，已实现在美国大家电市场的龙头地位。

　　（详见报告：2025/1/22《消费产业国际化趋势下美国关税的鲶鱼效应》）

　　投资建议：我们持续看好中国消费龙头的国际竞争力，全球化发展下未来海外业务前景广阔。建议关注：家电板块，海尔智家、海信家电、海信视像；轻工板块，匠心家居、嘉益股份、乐歌股份、致欧科技、恒林股份、永艺股份、广博股份、共创草坪、梦百合；农业板块，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；纺服板块，华利集团、申洲国际、伟星股份、新澳股份、开润股份、健盛集团、台华新材。

　　风险提示：贸易政策不及预期的风险，海外需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。