炬光科技深耕高功率半导体激光元件（产生光子）、激光光学元件（调控光子）产品，其中光场匀化器、激光退火等产品进入核心半导体供应链，为德国大陆等客户供应激光雷达发射模块及零组件。未来传统激光业务有望稳健增长，激光雷达业务有望逐步放量。
主营高功率半导体激光元器件、激光光学元件，业绩逐步增长。炬光科技2007年成立于西安，主要从事激光元器件、光学元器件的研发、设计与销售，为客户提供光纤、固体激光器和其他激光设备中所需的核心元器件，产品下游包括先进制造、医疗健康、光通信、汽车等，进入锐科激光、创鑫激光、德国大陆等客户。2018-2020 年公司营收3.55 亿/3.35 亿/3.60 亿元,复合增速0.71%，归母净利润1867 万/-8043 万/3487 万元，复合增速36.68%，2020年公司半导体激光业务/激光光学业务/汽车应用业务/光学系统业务分别营收1.40 亿/1.82 亿0.29 亿/0.04 亿元，预告2021 年归母净利润0.6-0.7 亿元，同比增长72.07%-100.75%，扣非净利0.44-0.54 亿元，同比增长125.21%-176.39%。
产生光子+调控光子，产业链布局完善助力均衡增长。据laser focus world数据，2020 年全球工业激光器市场规模由2019 年的50.35 亿美元增至51.57 亿美元，据《2020 中国激光产业发展报告》，2020 年受疫情影响，中国激光设备市场销售收入从2019 年的658 亿元下滑到645 亿元，2021年预计收入将恢复增长。市场格局方面，从2018 年到2020 年，IPG 和相干公司在中国的市场份额累计下降了15.5 个pcts 和1.3 个pcts，同时国内锐科激光、创鑫激光等份额逐步提升。炬光已经成功进入锐科、杰普特等客户，考虑该等客户激光器销量高速增长（锐科近几年复合增长率超50%），以及公司上市后竞争力的进一步提升，公司传统业务收入有望继续维持增长。产品端，公司围绕“产生光子”及“调控光子”进行多元化布局，不断取得市场突破，在预制金锡薄膜陶瓷热沉实现国产替代，光场匀化器间接供货光刻机客户，半导体晶圆退火产品获主流晶圆厂订单。此外，公司切入车载激光雷达赛道，为大陆等客户供应发射模组、光源光学元件等，收入有望逐步放量。
激光雷达行业大幕开启，公司布局发射模组和元件前景可期。据TSR 数据，2024 年全球工业+车载激光雷达出货量将超过350 万颗，复合增速超100%，对应市场规模超40 亿美金。公司激光雷达产品已通过IATF16949质量管理体系认证、德国汽车工业协会VDA6.3 审核，此前已经与德国大陆等客户签订激光雷达发射模组及光源光学元件订单，与Velodyne 、Luminar、Argo AI 等公司建立合作，其中激光雷达线光源产品与多家客户建立新产品开发项目，未来有望受益行业需求的爆发增长。公司目前在车载领域有先发优势，激光雷达发射模组定制化程度较高，对光学设计组装工艺、质量管理能力等要求较高，目前市场参与者相对较少，公司参与多种技术路线的产品开发，产品包括用于Flash LiDAR 的固体面光源、高峰值功率VCSEL 面光源，和用于扫描式混合固态激光雷达的高峰值功率线光源、用于驾驶舱内的驾驶员监控系统面光源等。
盈利预测与估值：考虑公司传统激光元件业务的稳健增长，以及激光雷达业务的持续放量，我们预计公司21/22/23 年营业收入为4.74/7.03/11.99 亿元，归母净利润0.65/1.00/1.42 亿元。
估值方面，公司可比公司为福晶科技、蓝特光学、锐科激光、杰普特、联赢激光等。可比公司对应2021-2023 年PE 均值为73.53/40.24/27.12 倍，中位数为53.10/37.84/28.23 倍。炬光科技2021 年12 月24 日最新收盘价为192.90 元，对应我们2021-2023 年盈利预测的PE 为267.5/173.5/122.2倍。虽然公司短期估值高于部分可比公司，但我们认为公司在汽车激光雷达的研发积累和业务增速要快于行业平均水平，假如后续行业爆发增长、公司竞争优势如能稳固带动盈利提升，则后续长线估值也有望得到消化。
风险提示：行业景气度不达预期；跨国经营及贸易政策相关风险；行业竞争加剧；