近日公司发布2021 年限制性股票激励计划，与17 年发布的期权激励计划相比，本次的激励股份数量大幅增加，考核条件也更为苛刻，彰显公司发展信心，建议长期重视此事件。
激励股份总数扩大3 倍多，人均持有市值超340 万元。根据此计划，拟授予的限制性股票数量5950 万股，其中首次授予4950 万股，占比83%；参与此次计划的人数不超过208 人，包括高管及核心骨干人员，人均约28.6 万股，其中人均首次授予约23.8 万股；目前公司二级市场股价在12.06 元左右，如能顺利授予，则人均持有市值有望达到340 万元以上。对比2017 年公司发布的股票期权激励计划，激励人数由17 年的498 人减少至208 人，激励数量由17 年的1755 万份期权增加至5950 万股股份，本次激励力度显著高于之前的期权激励，同时规避了期权无法达到行权价格的风险。
授予价格优惠力度大，有效绑定管理层与股东等利益。此次计划拟定的授予价格为5.97 元/股，较当前股价折价49.5%。如只考虑首次授予，则人均需要投入142 万元左右，价差可能形成较大的吸引力。公司将管理层与核心骨干利益、大股东利益、二级市场股东利益统一起来，有望改善企业经营效率，完成重组的利润承诺，助力公司中长期高质量发展。
解锁条件苛刻，彰显公司发展信心。此次计划的解锁条件对公司经营考核提出了具体的要求，三次解锁需要2022-2024 年归母净利润复合增速15.5%以上，净资产收益率分别不低于14.9%、15.4%、16.2%，且上述两个指标均不低于对标企业75 分位值。我们认为，在未来FAI 增速可能持续下滑的背景下，公司较为苛刻的考核条件实属难能可贵。从公司基本面来看，重组完成后竞争力提升，扩大了公司水泥工程的业务规模并拓展矿山运维的业务，加之“双碳”政策的刺激，看好公司未来长期发展。同时，公司年内两次上调了套期保值交易的额度，有效对冲汇兑损益对利润的影响，业绩波动性有所降低。
投资建议：此次激励计划彰显公司做大做强的决心，建议长期重视此事件。建筑行业逐渐式微并不是主要矛盾，公司具有十分可观的隐形资源和潜在竞争力，机制的理顺、潜力的挖掘、活力的激发才是决定性的力量。考虑资产整合以及股本增加，我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.92、1.08、1.21 元/股，预计公司2021-2023 年PE 为13.1、11.2、10.0 倍，维持“强烈推荐-A”
评级。
风险提示：股权激励不及预期、项目回款不及预期、矿山运维不及预期。