恒润股份是风电塔筒法兰龙头供应商，向环锻件下游产品风电轴承及齿轮业务拓展，打开第二成长曲线，随着风电装机规模的逐步提升，未来业绩有望快速增长。
支撑评级的要点
全球风电塔筒法兰重要供应商，业绩实现持续增长。恒润股份成立于2003 年7月，主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售，目前公司产品包括风电法兰、燃气轮机部件、核电部件、压力容器、海上油气装备等，其中2020 年风电塔筒法兰收入占比为76.30%，系公司主要收入来源。受益于风电行业高景气度，2017-2020 年公司营业收入从7.41 亿元增长至23.85 亿元，3 年复合增长率为47.66%；归母净利润从0.91 亿元提升至4.63 亿元，3 年复合增长率为72.20%。
全球风电蓬勃发展，海上风电大有可为。近年来，风电行业发展势头强劲，根据 GWEC 统计，2020 年全球风电新增装机量达93.0GW,同比增加 52.96%，全球累计装机量达 743GW,同比增长 14.31%。我国风电行业发展迅速，2020 年新增风电装机容量52GW，占比全球第一，为56%。在全球碳中和政策持续加码的大背景下，风机大型化、补贴退坡、弃风率下降等因素导致风电经济性提升，风电需求有望保持快速增长，预计十四五期间我国风电年均装机有望超过50GW，复合增速接近15%。而海上风电先天优势明显，市场发展潜力大，根据目前各省已出台规划，保守预计十四五国内海上风电新增装机规模超过40GW。
公司法兰业务绑定大客户定位高端，开拓风电轴承及齿轮业务打开第二成长曲线。公司获得了维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、三星重工、韩国重山、金风科技、上海电气等国际国内知名厂商的合格供应商资质或进入其供应商目录。也是目前全球较少能制造7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，同时公司已量产9MW 海上风电塔筒法兰。公司拟非公开发行募集资金，向锻件下游产品延伸，开拓大型风电轴承业务，丰富公司产品品种，形成公司整体产品规模和配套优势。
估值
预计公司2021-2023 年营收25.57/37.17/48.68 亿元，净利润5.16/6.47/9.35 亿元。考虑到公司在塔筒法兰领域的龙头地位以及未来轴承业务带来的成长性，随着风电装机规模逐步提升，未来业绩有望快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
评级面临的主要风险
风电装机不及预期；轴承产品验证进度不及预期；行业竞争加剧。