瓷砖行业长期看集中度提升趋势不变，当前时点经销业务重要性增强。20 年陶瓷砖产量止跌微升，新建住宅是瓷砖最大需求。我国瓷砖行业呈现“大行业，小公司”的特点，市占率提升空间仍大。下游地产集中度提升，头部瓷砖企业抗风险能力更强，瓷砖品类在消费建材中投资壁垒更高，建材行业节能减排等因素都加速推动瓷砖行业集中度提升。综合21 年1-9 月我国住宅精装房规模下降、“三条红线”政策和不同渠道调价难易程度，我们认为，当前时点经销业务的重要性在增强。
大C 端起家瓷砖龙头。公司是以零售为主打的瓷砖企业，大C 端（C+小V）业务占比80%，有瓷砖经销商1753 家，瓷砖经销商门店4981 家；卫浴经销商82 家，卫浴经销商门店1468 家，是上市三家瓷砖企业中终端规模最大的企业。由于公司是主打零售端，经销比例在可比上市公司中较高，因此公司整体现金流也比较好。相比于同行业上市企业，公司产品品类更加丰富，整装卫浴涵盖陶瓷、智能、浴室家具、龙头五金、休闲卫浴五大类，拥有广东佛山、江西丰城、重庆永川和江门鹤山4 大生产基地。
专注产品，多维布局。公司在行业内率先推出墙面岩板概念，发布了多款800×2600mm、800×2400mm 规格产品。同时，公司成立包括家居事业部、低碳战略发展委员会、生态新材事业部等在内的多个事业部，多维布局。公司还能够提供“1+N”装修硬装产品解决方案，并在业内率先试点和推出瓷砖“包铺贴”业务，以“产品+服务”的模式提高品牌和产品美誉度和竞争力。
公司特有的核心经销商贡献仓制度，有利于带动周边中小经销商开店，提供适销对路的SKU、销售更多SKU，赋能、提高加工能力，提高存货周转效率和降低物流成本。
渠道完整，单一客户风险较低。公司门店已覆盖了大部分省份和地县级市；在海外公司产品出口全球6 大洲100 多个国家和地区。此外，公司还与万科、恒大、碧桂园、保利、中海、华润等100 多家国内头部房地产商达成战略合作。公司20 年前五名客户合计销售金额为7.61 亿元，占年度销售总额的比例为10.63%，相对分散，受单一客户影响风险较小
盈利与估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.55、0.92、1.11 元/股，可比上市公司2021 年预测PE 的平均数为45.5 倍，给予公司2021 年25-30 倍预测PE，对应2021 年合理价值区间13.75-16.50 元/股，“优于大市”
评级。
风险提示。原材料价格波动风险，下游行业需求变化风险。