事件：公司发布2021 年三季报。报告期内公司实现营业收入57.38 亿元，同比增长20.33%，归母净利3.91 亿元，同比下滑25.23%。其中，Q3 实现营收21.13 亿元，同比下滑2.22%，归母净利353 万元，同比下滑98.85%。
受行业需求放缓等因素影响，Q3 收入阶段性承压。分季度看，公司Q1-3 分别实现营业收入19.12 亿元、12.62 亿元、16.70 亿元，同比分别变动+135.28%、17.22%、-2.22%。主要受市场竞争加剧、行业需求放缓等因素影响，Q3 收入增速有所放缓。
报告期内公司产品、服务、展厅和品质持续升级，提高新产品和高值产品占比。公司持续加快渠道布局，截止至9 月30 日新开门店345 家，升级原有门店342 家，提升零售竞争力。公司持续改善运营质量。高毛利岩板产品在瓷砖产品中占比提升至12.5%，同比上升8.5 百分点，优化销售产品结构。
原材料上涨牵累毛利率，计提恒大相关信用减值影响本期净利。Q3 销售毛利率27.90%，同比下滑10.78 个百分点，环比下滑3.01 个百分点，主要系原材料、能源和包装材料等大宗原材料价格上涨。销售净利率0.34%，同比下滑13.85 个百分点，主要因恒大商票逾期未能兑付，公司对应收款减值重新进行估计，增加信用减值1.82 亿元。期间费用率方面，21Q3 销售费用率11.72%，环比提升3.12 个百分点；管理费用率5.01%，同比提升0.58 个百分点；研发费用率2.81%，同比降低0.34 个百分点；财务费用率-0.45%，同比降低0.38 个百分点，主要系报告期内利息收入增加。
经营性现金流阶段性承压，保证金支出同比大幅增加。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额3.28 亿元，同比下滑58.24%。1）收现比情况：21Q3 公司收现比116.27%，同比提升2.1 个百分点。报告期末公司应收账款及票据余额18.34 亿元，同比增长12.18%；其他应收款余额5.54 亿元，同比增长342.32%，主要系本报告期履约保证金增加。2）付现比情况：21Q3 公司付现比126.06%，同比提升45 个百分点。报告期末公司应付账款及票据余额38.72 亿元，同比增长22.41%。预付账款余额8896 万元，同比增长53.28%，主要系本报告期采购预付账款增加。
回购部分社会公众股份方案，彰显公司长期发展信心。公司拟使用自有资金回购公司股份，回购资金总额不低于人民币15,000 万元（含）且不超过人民币30,000 万元（含），约占公司目前总股本的0.64%至1.28%。恒大事件短期扰动，回购方案体现了管理层对公司未来发展前景的信心。
投资建议：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C 端经销网络，受益于竣工修复、精装趋势放缓、存量住宅改造需求以及C 端提质增效成果，公司在零售端业务修复较为明显。同时，公司工程端拓展战略大客户，此外公司借助庞大的经销网络拓展中小微工程业务，渠道优势突出，随着募投项目以及新增基地产能的陆续投产，公司在收入端与利润端都将迎来较快增长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.38、9.41、11.14 亿元，对应EPS 分别为0.54、0.79、0.94 元，对应PE 分别为23、16、13 倍；维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求波动风险