投资要点：
公司公布2021三季报，业绩符合预期。1）21Q1-Q3收入延续增长，逐季改善。前三季度公司收入16.7亿元，同比20年同期增长24.2%,较19年剔除百秋收入后同比增长约1%（中报下降约2%）；归母净利润2.4亿元，同比20年同期下降28.7%，主要系20年出让百秋股份获得一次性收益所致，扣非归母净利润2.3亿元，同比20年同期增长169.1%.2）Q3单季度利润同比下滑27.8%。21Q3营收5.7亿元，同比20年增长7.8%,较19年剔除百秋收入之后同比增长6%，虽然国内受疫情和洪水影响，但海外疫情得到控制，收入恢复增长。归母净利润5728万元，同比20Q3下降27.8%,同比19Q3下降32.5%;扣非归母净利润5116万元，同比20Q3下降31.3%，比19Q3下降18.7%主要受疫情和洪水影响三季度发货，加盟利润受损，以及今年恢复营销后费用增长等影响。
主品牌受疫情及洪水影响增速放缓，成长期品牌延续高增趋势。1）主品牌 ELLASSAY受疫情及天气影响增速放缓。21Q1-Q3ELLASSAY 收入同比增长11.7%至6.9亿元，毛利率提升1.1pct至 72.6%,21Q3净关店3家至284家。2）IRO加快拓店步伐。IRO收入同比增长14.5%至4.5亿元，毛利率提升0.1pct至59.6%，Q3净开店6家至75家。3）Ed Hardy收缩线下门店布局。Ed Hardy收入同比增长36.7%至2.2亿元，毛利率下滑13.1pct至50.8%，Q3净关店4家至112家。4） LAUREL 延续高增趋势，收入同比大涨77.3%。LAUREL 品牌收入同比增长 77.3%至1.6亿元，Q3单季度增长8%，毛利率提升3.7pct至72.5%，净开店11家至62家店。5） self-portrait收入2020年全年收入的4倍。Self-portrait 品牌起势于海外社交媒体，自带网红属性，通过在小红书等社交媒体上的创新营销，取得了现象级增长，已成为公司在天猫营收贡献最大品牌，前三季度收入1.2亿元，同比大涨1023.2%,毛利率提升2.0pct 至84.3%.
全渠道布局持续推进，加强线上营销提高品牌声量。1）线下渠道经营质量持续提升。21Q1-Q3 净关3家至547家门店，其中，Q3净开6家门店，前三季度门店收缩但线下销售收入依然同比增长34%至14.7亿元，毛利率提升4.2pct至69.3%，经营质量提升明显。2）线上重视社媒投放，提高品牌声量。加大全域拉新引流的投放，包括小红书博主投放、朋友圈广告、线下快闪店等新型获客方式。但受去年高基数影响，21Q1-Q3线上收入同比下降10.8%至1.8亿元，毛利率下降22.4pct至48.0%。
毛利率稳中有进，资产质量健康。1）毛利率稳中有进，单Q3费用投入加大。21Q3公司销售费用率同比提升2.1pct至39.5%，管理费用率（含研发）提升 4pct至9.3%，主要系20Q3公司刚从疫情中恢复严控费用，21Q3经营好转后加大了营销。前三季度期间费用率依然同比下降0.8pct至49.3%，毛利率提升1.4pct至66.4%，净利润率下降8.9pct至16.0%,主要系20Q3出售百秋网络的一次性收益影响。2）资产质量整体稳健。21Q1-Q3存货同比增长32.7%至6.7亿元，由于20年疫情下加盟商承担较大库存压力，公司调整退换货政策回收部分库存，导致第三季度计提存货跌价准备增加较多，21Q3资产减值损失同比增长233%至1345万元，经营活动现金流同比增长8.1%至1.3亿元。
公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，品牌矩阵丰富，涉及时尚。潮牌、轻奢、网红等多领域，当前具备低估值，高成长属性，维持“买入”评级。多品牌精细化运营，主品牌持续稳健增长，收购品牌保持较高成长性。维持原盈利预测，预计21-23年归母净利润为3.7/4.6/5.4亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情营销线下销售不及预期风险，行业竞争加剧风险。