公司公布2021 年股权激励计划，考核期净利润复合增速近20%。11 月9 日晚间，公司公告2021 年股权激励计划，拟向副总经理等6 名核心高管授予1300 万份股票期权，约占总股本的3.5%，行权价格为15.12 元/股。激励计划设置两个等待期，分别为自期权登记日起7 年（至2028 年）和8 年（至2029 年）。第一个行权期考核目标为2025 年净利润不低于7.0 亿元或2022-2025 年累计净利润不低于22.1 亿元，第二个行权期考核目标为2026 年净利润不低于8.2 亿元或2022-2026 年累计净利润不低于30.3 亿元。若以2021 年为基数（2021 年净利润预计为3.7 亿元），21-25 年和21-26 年净利润复合增速均达17.3%。同时设置提前解锁条件，即满足第二个行权期业绩考核目标之后，若当年净利润达到12 亿元，可在达到净利润12 亿元的年度提前行权。
此次激励计划力度大、周期长、高目标牵引，彰显公司长期发展的信心与决心。此次股权激励计划授予对象仅为6 名核心高管，授予比例高达3.5%，其中，副总经理、财务负责人刘树祥先生与副总经理付刚先生均获授216.7 万股，占总股本的0.6%， 其余4 名高管获授866.7 万股，占总股本的2.3%，激励力度大，业务条线覆盖全，6 名高管涉及品牌营销与运营、供应链管理、人力资源、财务等各个职能部门，将有效调动各个业务条线协同作战推动公司高质量发展。同时，此次激励坚持高目标牵引，若以2021 年为基数（2021年净利润预计为3.7 亿元），2021-2025 年和2021-2026 年净利润的复合增速均达17.3%，且考核周期长达8 年（不考虑提前行权），彰显公司对未来长期发展的信心与决心。
激励计划将有效激发管理团队的积极性，期权费用影响对利润的影响有限。据公司估计，该股票期权的摊销费用为2021 年共71.8 万元，2022-2027 年摊销费用为861.3 万元，2028-2029 年费用分别为823.9 和378.4 万元，整体而言，对有效期内各年净利润影响有限，正向作用更为明显，将有效激发管理团队的积极性，提高经营效率。
主品牌年轻化变革正式启动，成长期品牌加速放量，未来增长动力充足。1）主品牌开启年轻化改革。10 月公司发布主品牌ELLASSAY 的WEEKEND 系列，以Z 世代年轻女性为主要客群，为其打造更为多元、自我的着装体验，在95 后、00 后消费群体日益成为消费主力的背景下，公司主品牌年轻化变革，加速向年轻群体渗透将有效打开未来成长空间。
2）新品牌延续高增趋势。Self-portrait 品牌起势于海外社交媒体，自带网红属性，通过在小红书等社交媒体上的创新营销，取得了现象级增长，已成为公司在天猫营收贡献最大品牌，21Q1-Q3 收入1.2 亿元，达到2020 年全年收入的4 倍。IRO 为法国设计师品牌，在海外疫情依然严峻的情况下，21Q3 单季度同比19Q3 已有正增长。LAUREL 品牌保持高增长，前三季度收入同比增长77.3%至1.6 亿元。Ed Hardy 在港澳地区销售占比较大，目前还未完全摆脱疫情影响，但收入降幅已明显缩窄，21Q3 营收同比19 年同期下降8%（21H1 为下降37%），前三季度收入同比20 年增长36.7%至2.2 亿元。
公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，品牌矩阵丰富，涉及时尚、潮牌、轻奢、网红等多领域，当前具备低估值，高成长属性，维持“买入”评级。考虑到短期内公司海外及港澳地区业绩仍有可能受到疫情反复的拖累，小幅下调21 年盈利预测，维持22-23 年盈利预测，预计21-23 年归母净利润为3.5/4.6/5.4 亿元（原21 年为3.7亿元），考虑到龙头高端服装公司21 年平均PE 为20 倍，给予公司20 倍PE，对应21年底市值为71.9 亿元，较2021 年11 月10 日的市值56.4 亿元仍有27%的上涨空间，维持“买入”评级。
风险提示：疫情营销线下销售不及预期风险，行业竞争加剧风险。