3Q21 业绩符合预期，4Q 收入有望环比继续提升北方华创3Q 营收25.65 亿元，同比+54.65%，归母净利润为3.48 亿元，同比+144.16%，净利润基本处于业绩预告中位数，符合我们预期（3.42 亿元）。业绩持续增长主要来自于集成电路、先进封装等泛半导体设备收入增长。3Q 毛利率为37.83%，环比下降7.68ppts，我们认为主因公司半导体设备及电子元器件转销节奏不同，部分低毛利设备当季收入确认较多，分部毛利率未有显著变化。我们预计随着设备销售收入逐步确认，公司4Q 收入有望环比持续提升，维持2021/22/23 年公司归母净利润8.22/12.21/16.33亿元不变，对应EPS 为1.65/2.45/3.28 元，维持“买入”及目标价443.08元（22 年16.75x PS），考虑到公司龙头地位，高于行业均值15.98x。
半导体设备收入持续增长，逻辑/代工需求强劲北方华创1-3Q21 累计营收为61.73 亿元，已超过2020 全年收入，同比增速达到60.95%，较2020 年收入增速49.23%显著加快，我们认为主要得益于1）公司半导体设备产品线丰富，受益于国内晶圆厂资本开支维持高强度；2）国产成熟制程产线国产化进程进一步加快；及3）公司电子元器件业务维持高增速。展望2022 年，随着中芯京城、华虹无锡、中芯绍兴等代工产线产能持续爬坡，我们更加看好明年公司逻辑/代工行业设备收入增长能力，并看好公司化合物半导体、先进封装、外延设备及光伏设备等多产品线的成长性，驱动营收保持42.34%的高增速。
高强度研发、85 亿定增扩产应对中长期设备国产化需求公司前三季度研发费用高达8.69 亿元，同比增长191.19%，增速远高于收入增速，反应在设备国产化需求下公司研发投入力度显著加大，我们认为公司研发投入主要集中在成熟/先进制程的集成电路设备，未来高强度的研发投入有望成为常态，建议投资人持续关注公司设备品类的拓展情况。公司此前发布定增公告拟募集资金85 亿元用于半导体装备产业化基地扩产项目及高精密电子元器件产业化基地扩产项目的建设，我们看好项目建成后公司设备装配产能进一步提升，有望帮助公司更好地应对设备国产化需求。
看好国产半导体设备抗周期属性，维持买入评级半导体行业三季报显示行业景气度呈现一定分化，行业整体不确定性或将增强，我们看好国产半导体设备赛道的抗周期属性以及北方华创作为行业龙头的长期成长能力，我们维持2021/22/23 年公司归母净利润8.22/12.21/16.33亿元不变，对应EPS 为1.65/2.45/3.28 元，维持“买入”评级及目标价443.08元，考虑到公司龙头地位，基于2022 年16.75 倍PS，高于行业均值15.98x。
风险提示：全球半导体设备进入下行周期的风险；设备研发不及预期的风险。