三季度业绩稳健增长，降本增效成果显著
恒立液压2021 年前三季度实现营业收入71.8 亿元，同比增长34.9%；归母净利润19.9 亿元，同比增长34.9%；每股收益1.52 元。其中，21Q3 实现营业收入19.6 亿元，同比增长4.7%；归母净利润5.8 亿元，同比增长18.7%。
公司前三季度毛利率/净利率为42.0%/27.7%，同比下降0.25pct/0.01pct。
其中，21Q3 毛利率/净利率分别为44.6%/29.6%，同比提升1.6pct/3.5pct，显示公司通过自制件等方式，较好转嫁成本上涨压力，降本增效成果显著。
非标油缸保持高增长，非挖板块规模持续扩大，对冲挖机业务下行风险前三季度分业务来看：①挖机油缸产品收入同比增长21%，较上半年38%的增速有所放缓，主要受挖机行业销量增速下行影响。②非标油缸/液压泵阀产品收入同比增速分别为40%/51%，仍然保持高速增长。
公司非挖板块的高空作业平台、水泥泵车与起重机领域的国内业务规模持续扩大。此外，适用在海工、盾构、试验台等领域的V30G 系列工业泵、以及多领域应用的比例电磁阀，也均已进行小批量试装。公司非挖板块规模持续扩大，有助于对冲挖机板块的波动风险。
发布定增预案，新增高端装备产能，加速全球化业务布局2021 年8 月，公司发布50 亿元定增预案，内容包括：①墨西哥项目投入11 亿元，形成各类油缸26.31 万根以及液压泵和马达15 万台的生产能力；②线性驱动器项目投入14 亿元，形成滚珠丝杆电动缸10.93 万根、滚珠丝杆20 万米的生产能力；③国际研发中心项目投入5.7 亿元，开展液压泵阀及马达相关研究；④通用液压泵技改项目投入2.9 亿元，将原有年产9000 台通用液压泵的产能将扩至年产7 万台；⑤超大重型油缸项目投入1.4 亿元，形成年产2800 吨非标定制超大重型油缸的生产能力；⑥15 亿元用于补充流动资金。通过募投项目，公司有望新增高端装备产能，加速全球化业务布局。
维持“增持”评级
考虑到工程机械市场销量增速下行，我们小幅下调公司21-23 年净利润预测7.1%/2.8%/0.8%至27.4/34.6/41.7 亿元，对应21-23 年EPS 分别为2.10/2.65/3.19 元。公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界，有效降低工程机械单一行业波动影响，海外市场空间广阔，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外疫情风险