事件描述
公司发布三季报，前三季度实现收入28 亿元，同比增长32%，归属母公司股东净利润3.46 亿元，同比增长9%。
事件评论
公司Q3 实现收入10.5 亿元，同比增长22%，环比基本持平。我们预计公司各个下游景气有所差异，其中5G 因大批量招标尚未启动，预计需求景气较弱；地产Q3以来预计因去年高基数同比表现相对有所减弱；同时，我们预计近几年重点突破的工建、公商建领域有望保持较快增长。
盈利能力方面，公司Q3 实现毛利率35.5%，同比下降8pct，我们认为主要原因在于今年铜银等大宗原材料涨价，且Q3 原材料价格依旧维持在较高水平。费用率方面，公司通过费用控制获得较好成效，Q3 期间费用率同比改善约10pct，环比改善约7pct，销售、管理、研发费用率均有改善。最终，公司Q3 实现归属母公司股东净利润1.43 亿元，同比增长15%。
其他财务方面，Q3 公司实现经营性现金流净流入0.72 亿元，资本开支1.75 亿元，预计海盐基地仍在快速推进中，未来有望将对公司后续成本贡献下降空间。
我们认为公司明年盈利拐点大概率出现。今年因铜、银等大宗材料涨价，毛利率、净利率明显承压，但明年多重积极影响有望兑现：1）费用端，公司Q3 已经开始进行费用的多方面管控，预计明年费用率有望改善；2）成本端，公司海盐基地明年有望实现部分零部件自产自供，帮助公司向上游产业链延伸，明年成本端有望降低，并且若明年大宗材料降价，原材料对毛利率影响也将优于今年。
我们预计2022 年公司收入约50 亿元，归属母公司股东净利润6.1 亿元，当前对应估值约27 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1. 大宗材料继续大幅涨价的风险；
2. 竞争加剧的风险。