事件描述
大全能源发布2021 年三季报，前三季度实现收入83.05 亿元，同比增长177.16%；归属母公司净利润44.73 亿元，同比增长799.73%；其中，单三季度实现收入37.93 亿元，同比增长336.95%，环比增长33.07%；归属母公司净利润23.12 亿元，同比增长1132.74%。
事件评论
硅料供需紧张持续拉高售价，公司产销两旺实现超额盈利。2021 年初以来，硅料供需持续紧张，驱动公司产销两旺且产品均价持续上涨。2021 年1-9 月，公司实现多晶硅销量超过6 万吨。同时，公司维持高水平的产品质量，单晶硅片用料占比99%以上，并且实现N 型高纯硅料的批量销售。Q3 销售均价攀升，预计在175元/kg 以上，环比增长显著。主要在销售均价带动下，公司收入规模持续高增，3季度实现收入37.93 亿元，同比增长336.95%，环比增长33.07%。盈利方面，前三季度公司成本持续保持行业领先水平，生产成本稳定在4.0-4.5 万元/吨，现金成本维持在3.5-4.0 万元/吨。因此公司3 季度公司毛利率达到74.84%，同比提升39.97pct，环比提升5.48pct。据此计算，公司单三季度单吨净利超10 万元/吨。
费用率下降，各项经营指标向好。公司Q3 期间费用0.8 亿元，期间费用率2.12%，同比下降6.20pct，费用绝对值整体平稳，主要源于收入大规模增加带动费用率下降。其他经营指标方面，公司2021Q3 末公司合同负债达11.60 亿元，环比上升4.09 亿元，印证公司订单旺盛。
供需紧张延续，后续盈利高弹性可期。目前硅料供需仍然紧张，2022 年乐观情景下行业内硅料有效增量23 万吨左右，可支撑装机将达到230-240GW；2022 年在政策及平价驱动下行业装机有望达到220-240GW 左右，全年硅料供需仍将偏紧。
2021 年公司全年预计多晶硅产量将达到8.3-8.5 万吨，3.5 万吨新产线预计2021年底建成投产，2022 年3 月底前满产。新产线的投放将进一步摊薄成本，实现3%-5%的生产成本下降，进一步扩大盈利弹性。
我们预计2021-2022 年公司净利润分别为69.4、84.0 亿元，对应当前PE 值分别为22、19 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 光伏装机不及预期；
2. 原材料成本进一步上涨。