事件：
公司发布了2021 年三季报。报告期内，公司实现营收899.86 亿元，同增36.27%；归母净利润28.98 亿元，同增4.46%；扣非归母净利润27.29 亿元，同增2.18%。
单三季度，公司实现营收340.71 亿元，同增15.46%；归母净利润9.66 亿元，同增-27.33%；扣非归母净利润9.49 亿元，同增-24.83%。
点评：
前三季度累计营收较快增长、盈利能力小幅提升：2021 年前三季度，公司营收同增36.27%，营收较快增长主要在于公司加大承揽任务和项目开发建设力度，大量项目复工复产，俄罗斯波罗的海千亿大单等项目顺利推进。单三季度公司归母净利润有所下滑主要系工程业务成本上升较快而价格上调具有滞后性所致，预计四季度归母净利润将有一定程度恢复。
新签订单平稳增长，保障业绩持续放量：2021 年前三季度，公司新签订单额1723.30亿元，同增17.29%，其中，境内新签合同1611.25 亿元，境外新签合同112.05 亿元。分业务看，工程总承包新签合同891.46 亿元，同增9.90%；施工承包及总承包新签合同715.09 亿元，同增15.81%；勘察设计监理咨询新签合同32.00 亿元，同增73.82%；其他业务新签合同84.75 亿元，同增281.76%。
经营性现金流净额由正转负，期间费用率小幅改善：2021 年前三季度，公司经营性现金流净流出额为40.66 亿元，同比多流出51.28 亿元，主要系付现比恶化幅度高于收现比改善幅度：收现比为102.74%，同增5.65pcts，付现比为103.13%，同增11.18pcts，付现比增幅明显高于收现比增幅。公司综合毛利率为10.51%，同增-2.66pcts；销售、管理、研发和财务费用率，分别为0.31%、2.24%、3.40%和0.29%，同增-0.11pct、-0.37pct、-0.41pct 和-0.05pct，综合期间费用率合计6.24%，同减0.95pct。
实业转型进展顺利，看好EPC+实业发展路径：公司坚持创新驱动发展，不断优化产业结构，进一步完善由工程驱动向“建筑工程+设计研发+实业及新材料”驱动的发展模式：实现了己二腈等“卡脖子”关键核心技术的突破（己二腈一期投资约104亿元建设的20 万吨/年项目预计今年底投产，此次投产将打破国外垄断，使国内形成完整的尼龙66 切片产业链），气凝胶复合材料、可降解材料等实业项目投产在即（气凝胶项目一期5 万方项目建成，预计今年底投产；PBAT 项目预计今年底机械竣工、明年2 月投产），看好公司EPC+实业发展路径。
盈利预测、估值与评级：中国化学前三季度营收较快增长，新签订单平稳增长，经营性现金流净额由正转负，期间费用率小幅改善。公司实业转型进展顺利，我们看好公司EPC+实业发展路径，维持公司21-23 年归母净利润预测分别为46.30 亿元、52.80 亿元和59.27 亿元，对应公司EPS 分别为0.76 元、0.86 元和0.97 元，维持“买入”评级。
风险提示：下游化工行业景气度下滑、固定资产投资下降、汇率大幅波动。