投资收益高增，推动单三季度业绩高增长。据公司三季报，21 年前三季度收入同比增24.74%；单三季度收入同比增长15.67%，符合市场预期。分品类看，公司前三季度卤制食品鲜货类产品/卤制食品包装产品/加盟商管理收入分别为43.18/0.98/0.49 亿元，分别同比增长19.28%/1372.25%/-10.69%。21 年前三季度归母净利润同比增长85.39%；单三季度归母净利润同比增长88.16%，若剔除权益类投资收入和股权激励费用影响，预计单三季度归母净利润同比增长10%+，实际业绩增速环比放缓。我们判断主要原因是三季度公司进行较多促销推新加大费用投放，及鸭副成本略有上行导致毛利率短期承压。单三季度公司毛利率同比下降6.00pct，主要系受新收入准则叠加原材料鸭副价格上行影响；销售费用率同比下降1.13pct；管理费用率同比下降0.72pct；财务费用率同比增加0.30pct。
预计21 年收入有望加速增长，看好公司长期发展。据公司股权激励公告，考核目标要求21 年收入同比增长25%，高于公司15-19 年收入复合增速15.35%，收入有望加速增长。我们看好公司长期发展：（1）股权激励将公司与核心员工利益捆绑，助力公司长期发展。（2）公司规模持续扩张，有望强化公司原材料采购成本、生产配送效率等方面的竞争优势。（3）公司持续构建美食生态圈，看好其长期平台化价值。
盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用，我们预计21-23 年公司收入分别为66.60/79.99/96.13 亿元； 归母净利润分别为11.43/11.79/14.43 亿元，EPS 分别为1.86/1.92/2.35 元/股，对应PE为37/36/29 倍。绝味是卤制品行业龙头企业，加盟商和供应链管理能力强，考虑可比公司估值，给予公司22 年40 倍PE 估值，合理价值76.80 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。门店扩张不及预期；行业竞争加剧；原材料成本价格上涨超预期；食品安全风险。