2021Q3 归母净利润9 亿元，环比增长10.6%，符合市场预期。2021 年前三季度公司营收227.96 亿元，同比增长53.63%；归母净利润23.69 亿元，同比增长244.95%，其中2021 年Q3 公司实现营收85.02 亿元，同比增加46.93％，环比增长8.04%；归母净利润9 亿元，同比增长167.16%，环比增长10.57％，扣非归母净利润9.02 亿元，同比增长170.42%，环比增长19.02%，非经常性损益主要为非流动资产处置损益及公允价值变动损益。
盈利能力方面，2021 年Q3 毛利率为19.46%，同比增长2.96pct，环比下滑0.53pct；归母净利率10.59%，同比增长4.77pct，环比增长0.24pct；2021 年Q3 扣非净利率10.61%，同比提升4.84pct，环比提升0.98pct。
三元前驱体合资产能逐步释放，巴莫并表贡献增量。我们估计公司2021 年Q3 销售前驱体1.5-1.7 万吨左右，环比增长10%左右，2021 年Q1-Q3 前驱体累计出货4.6 万吨左右，其中5.5 万吨自主产能满产满销，4.5 万吨合资产能逐步释放，2021 全年我们预计出货6.5-7 万吨，同比翻番，盈利方面，我们估计前驱体业务贡献2-3 亿元左右毛利。此外，我们预计公司募投前驱体项目于2022 年逐步建成投产，广西巴莫10 万吨一体化项目顺利推进，支持公司未来高速增长。报告期内巴莫纳入公司合并范围，我们预计巴莫2021 年Q3 并表为公司贡献近0.5 亿元的归母净利。巴莫为国内第二大高镍正极厂商，我们预计公司收购巴莫后将产生协同效应，完成“钴镍资源—三元前驱体—正极材料”的一体化布局。
公司镍湿法冶炼项目即将落地，贡献新业绩增量。公司与青山集团合作的印尼年产6 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目公司预计2021 年底建成试产，2022 年年中达产，在保守价格假设下，达产后可实现8 亿元以上归母净利；公司投资5.16 亿美元建设印尼年产 4.5 万吨高冰镍项目，公司预计2022 年中建成，在保守价格假设下，达产后我们预计可实现4 亿元以上归母净利。华飞镍钴冶炼项目公司预计2023 年建成投产，持续贡献新业绩增量。公司现有在建镍冶炼产能22.5 万吨（不考虑权益），对应前驱体40万吨以上需求，公司打造由钴镍资源到三元前驱体的一体化布局，为公司向新能源锂电材料龙头转型升级奠定基础，公司现有1 万吨电池级硫酸镍产能，3 万吨产能在建，我们预计2021 年年底投产，2022 年实现出货，一体化比例提升有望提升公司前驱体盈利水平。
盈利预测与投资评级：行业景气度持续，我们将公司2021-2023 年归母净利润由31.0/43.6/60.1 亿元上修至31.8/45.6/62.3 亿元， 同比增长173%/43%/37%，对应PE 为40x/28x/20x，给予2022 年45xPE，对应目标价168 元，维持“买入”评级。
风险提示：销量及政策不及预期