事件：士兰微发布 三季报，公司Q3 实现营收19.14亿元，同比增长51.98%，环比增长4.37%；归母净利 2.97 亿元，同比增长2075.21%，环比增长15.42%；扣非净利2.85 亿元，同比增长11960.79%，环比增长19.54%。
点评：
Q3 业绩超预期，利润率创历史新高：Q3 实现营收19.14 亿元，同比增长51.98%，环比增长4.37%；归母净利2.97 亿元，同比增长2075.21%，环比增长15.42%；扣非净利2.85 亿元，同比增长11960.79%，环比增长19.54%。符合预期。Q3 营收环比有限，主要因：一方面，前期行业景气度持续高企，公司消耗了一定的库存，存货水平自20 年Q3 的15.02 亿元持续下降至21 年Q2 的13.86 亿元。而由于公司持续调整和升级产品结构，产品线生产由6 寸到8 寸，及8 寸到12 寸升级，产线调整花费一定时间；另一方面，公司产品多以组合式搭配销售，如ACDC 等集成电路、IPM 及PIM 模块内部往往需集成多类芯片，部分芯片供给不足，进而影响了整体组合产品销售。
不过从利润率水平来看，得益于行业高景气度及产品结构的持续优化；以及8 英寸成功实现扭亏为盈，Q3 毛利率达34.99%，环比再增1.57pct。归母净利率达15.5%，均创历史新高。展望后期，公司产线调整业已完结，且三季度存货回升至15.87 亿元，为保障供应进行了充分准备。
产品持续向高端化跃迁，未来成长可期：得益于半导体缺芯及国产加速替代大背景，公司历经多年耕耘初尝硕果，且借此契机公司持续推进产品结构优化，重点发力IPM 模块、IGBT、MEMS 等更高价值量产品，业绩快速放量。
公司各品类升级卓有成效，IGBT 方面，公司IPM 模块在白电领域享有广泛知名度，客户囊括美的、格力等龙头，全面替代日系厂商；工控打入汇川、英威腾等供应；汽车IGBT 于菱电电控、零跑等批量，并交付国内多家知名厂商测试；光伏亦已推出产品，加大与国内龙头客户验证进程；均有望于22年获得较大营收突破。
MEMS 方面，公司十余年耕耘MEMS 传感器领域，产品进入HMOV 等头部客户,且持续加大产能投放；此外，公司也持续加大化合物半导体投入，硅基GaN 器件研发在持续推进中，厦门SiC 中试线实现通线。
盈利预测与投资评级：士兰微作为国内产能领先的功率IDM 公司之一，产能优势凸显，充分受益行业高景气度。不过更应重视的是，值此契机公司全力推动产品高端化升级，IGBT、MEMS 及第三代半导体等业务进展稳步推进，成长潜力更值得期待。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为10.
32 亿/13.31 亿/17.66 亿，对应PE 为85/66/49 倍。维持对公司“买入”评级。
风险因素：行业周期性波动风险、技术迭代不及预期的风险、产能爬坡及客户开拓不及预期的风险