投资要点
公告要点：长安汽车发布2021 年三季报，2021Q3 实现营业收入224.15亿元，同比-2.80%，环比-9.46%；归母净利润12.63 亿元，同比+42.90%，环比+44.23%；扣非后归母净利润10.00 亿元，同比+92.67%。2021 前三季度公司实现营业收入792.00 亿元，同比+41.82%；归母净利润29.92亿元，同比-14.16%；扣非后归母净利润17.40 亿元，同比+182.93%。公司业绩表现略超我们的预期。
2021Q3 归母净利润同环比大幅增长，主要系毛利率改善明显叠加费用管控成效显著；长安福特继续好转：长安汽车（自主）2021Q3 销量26.65万辆，同比-1.49%，环比-7.33%；芯片短缺影响下2021Q3 长安汽车整体营收同环比均下滑。公司Q3 归母净利润同环比均实现大幅增长，主要原因包括：1）毛利率改善：2021Q3 长安毛利率为17.39%，同环比均实现改善，分别+3.49pct/+0.51pct，主要系终端折扣回收叠加成本管控加强；2）期间费用率下降：公司控费能力增强，Q3 公司期间费用率合计同比-2.62pct，环比-1.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.44%/3.22%/2.63%/-0.99%，环比不同幅度下降；3）长安福特Q3 销量表现良好，批发销量8.83 万辆，同比+26.67%，环比+55.97%，提升明显，表现领先长安集团以及行业整体。Q3 实现联营合营企业投资收益3.47 亿元，环比Q2 转正，同比+12.13%。扣除投资收益后长安汽车Q3净利润实现9.05 亿元，同比+151.47%，环比+8.72%，自主继续改善。
自主品牌新一轮产品周期正当时，合资品牌见底企稳，阿维塔科技E11发布，智能电动加速兑现：自主品牌：短期新一轮产品周期开启，长期合作华为打开智能电动高天花板。1）长安自主：短期维度，燃油车市场以CS75P+逸动为销量主力，UNI 系列贡献核心增量，产品结构进一步改善，长安品牌市占率有望继续提升，盈利情况逐步好转；电动车市场以EPA 平台车型发力中低端市场，2022 年推出C385/A158 两款车型，推动电动化普及；合作华为以及宁德打造阿维塔首款E11 车型，打开高端智能电动天花板。2）合资业务，混改成效显现。长安福特多款林肯品牌重磅车型相继导入助力国内销量结构改善，中长期国内市场战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达见底企稳，未来有望稳步增长。
盈利预测与投资评级：考虑长安汽车未来自主车型周期向上，合资见底企稳，我们维持长安汽车2021-2023 年的营业收入预期，分别为1062.14/1378.66/1735.74 亿元，同比分别+25.6%/+29.8%/+25.9%，对应归母净利润45.47/59.46/70.17 亿元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%，EPS分别为0.60/0.78/0.92 元，对应PE 估值为33/25/21 倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”评级。
风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。