蒙古国疫情出现反复，中蒙口岸畅通在短期内仍存在不确定性，公司三季报业绩不及预期。长期看，澳煤炭禁令仍将持续，叠加Q3 供暖需求激增，疫情好转后中蒙跨境贸易恢复或带来长期收入回暖。
蒙古疫情反复，三季报业绩低于预期。公司2021 年前三季度累计实现营收25.45 亿元，同比增长4.7%，增速小幅回升；实现归母净利润2.5 亿元，同比下降12.1%。推算2021Q3 单季实现收入10.51 亿元，同比增长5.0%，环比Q2 增长17.5%，环比增速下降幅度较大；实现归母净利润9134 万元，同比下降29.1%，降幅有所收窄。我们推测出现营收增长而归母净利润下滑的主要原因是由于毛利率较高的跨境物流业务的下降所致。
口岸通车量有所回暖，长期需求仍具有弹性。受疫情影响，我国2021 年1-9月蒙煤进口量为1057.89 万吨，同比下降35.76%，为4 年来最低。近期，甘其毛都口岸通车数量有所上升，最近一周日通车数最高达405 车，其他时间维持在380 车左右，较前期的200 车已有明显增多。中长期看，澳煤禁令仍将持续，未来对蒙煤的需求仍处于高位，公司业绩成长空间可观。此外，近期炼焦煤市场预计价格高点不及此前高点，说明市场对蒙煤供给增量有所预期。
智能化改造持续提高通关效率，非洲项目推进拉动业绩长期增长。公司在甘其毛都口岸的物流基础设施升级改造项目持续推进，提高口岸仓储能力，为供应链贸易业务提供有力保障。此外，升级改造可提高口岸通关效率，为疫情好转后口岸的恢复和业务的增长打好基础。公司非洲项目卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目进展顺利，道路工程取得积极进展，年底公路部分可以投产。预计2021 年底基本建成卡松巴莱萨-萨卡尼亚路段150公里公路，为明年业绩带来显著增长。
投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023 年公司EPS 为1.43/1.98/2.65 元/股（暂不考虑可转债稀释及分公开发行的影响），同比变化14%/38%/34%。
蒙古疫情反复带来的中蒙通关不畅问题在三季度仍然持续，导致业绩短期内仍表现不佳，但长期需求依然稳健，在疫情得到控制后，中蒙贸易长期仍具潜力，口岸智能化改造将提高通关效率，带来业绩长期增长。目前公司股价处于较低位置，我们维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：宏观经济失速风险、疫情持续时间超预期、定增遇阻、澳煤禁令放开、大客户违约