业绩超预期。2021 年前三季度，公司营收、PPOP、归母净利润同比增长7.86%、11.33%、22.10%，分别环比较2021H1 增速上升2.26pct，2.29pct，6.99pct。营收、PPOP、归母利润同比增速均明显上行，业绩强劲。从业绩贡献拆分来看，规模扩张、其他收支和信用成本下行形成最主要正贡献，其他要素影响相对平稳。
息差企稳回升。规模扩张方面，2021 年三季度末，公司生息资产同比增长6.6%，增速环比下行1.0 个百分点，主要是降低了同业资产的扩张，信贷增速仍在上行，资产端贷款占比继续略有提升。负债端，公司主动压降结构性存款等高成本存款，负债结构有所优化，负债成本下行，基本抵补资产收益率下行带来的影响。2021 年前三季度，公司净息差1.55%，环比2021H1 持平。我们预计，后续资产端收益率仍有小幅下行压力，但负债结构和存款成本仍有改善空间，公司息差能保持稳定，息差对业绩的拖累基本结束。
资产质量夯实。2021 年三季度末，公司不良贷款率1.60%，环比2021H1 持平；关注贷款率1.38%，环比持平；逾期贷款率1.52%，环比上升约0.03pct。我们测算2021 前三季度，公司不良净生成率0.84%，同比下降0.64pct。2021 三季度末拨备覆盖率156.60%，环比2021H1上升7.31pct。公司资产质量夯实，新生成不良压力较小，预计后续信用成本率仍有下行空间。
盈利预测与投资建议：公司业绩继续高增长，财富管理战略持续推进并初见成效，资产质量夯实，信用成本率下行和业绩高增长可持续。
预计公司21/22 年归母净利润增速为15.65%/12.14%，EPS 为1.16/1.31 元/股，BVPS 为10.77/11.76 元/股，当前股价对应21/22 年PE 为3.90X/3.46X，PB 为0.42X/0.38X。我们认为可以给予公司21年PB 合理估值0.6X，对应合理价值6.46 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.62 港币/股，均维持“买入”评级。
风险提示：1.经济超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。