核心观点：
公司公布2021 年三季报，前三季度实现营收312.65 亿元，同比+56.9%，归母净利润11.56 亿元，同比+39%；其中，单三季度实现营收110.77 亿元，同比+50%，环比-5.04%，归母净利润4.51 亿元，同比+33.06%，环比-5.26%。考虑非流动性资产处置损益-0.5 亿元，三季报业绩符合我们预期，同比高增长主要系公司新产能释放叠加大尺寸优势显著，组件出货量同比大幅增长所致。
210 组件龙头盈利优势凸显，市场份额有望进一步提升。公司坚定210大尺寸路线，上半年出货量超10.5GW，其中210 超5GW。预计21 年底电池/组件产能达35/50GW，其中210 产能占比超70%，电池及组件产能配比将提升至70%，预计21 年组件出货量达25GW，其中210 出货占比有望提高，若按照21 年全球组件需求160GW 计算，公司对应全球市场份额为15.6%，较20 年市场份额10.2%进一步提升，夯实公司组件龙头地位。
多业务协同发展，持续贡献盈利增长点。上半年公司国内光伏电站系统项目开发规模达到1.5GW 以上，公司官网显示近期又陆续中标青海、甘肃、内蒙等地风光基地项目累计3.5GW 以上。公司多年深耕分布式市场，累计出货量超70GW，将通过提供“一站式”解决方案全面助力整县推进落地。公司以“天能瓦”为契机，通过与多维集团合作，深度布局BIPV 蓝海市场。公司依托老牌组件口碑及一体化优势，有望率先把握双碳目标落地带来的新兴市场机遇，持续贡献盈利增长点。
盈利预测与投资建议。预计21-23 年业绩分别为18.72/35.04/47.98 亿元，对应EPS 分别为0.91/1.69/2.32 元/股，参考行业估值，给予22 年业绩44 倍PE，对应合理价值74.55 元/股，继续给予“买入”评级。
风险提示。政策及装机需求不达预期，产业链价格剧烈波动等。