事项：
公司发布三季报，3Q21 单季归母净利9.5 亿、同比-65%、环比-53%，扣非归母净利5.3 亿元，同比-77%、环比-71%。
评论：
自主3Q21财务表现随销量向好。公司3Q21 营收209 亿、同比+20%、环比+14%，对应销量销量广汽乘用车7.0 万、同比-29%、环比-9%，埃安3.6 万、同比+100%、环比+141%。剔除投资收益后净利-6.7 亿元，同比+0.4 亿元、环比+4.3 亿元，其中毛利率6.4%，同比+3.3pp、环比+0.8pp；剔除销售费用后的毛利率0.6%、同比+2.7PP、环比+0.9PP。期间费用率11.8%、同比+1.3pp、环比-1.4pp，其中销售、管理、研发、财务分别为5.9%/环比持平、4.6%/-1.1pp、1.1%/-0.3pp、0.2%/持平。
合资板块受到芯片、原材料、广菲克等影响。公司本季度联合营投资收益17亿元，同比-51%、环比-44%，两田受到缺芯影响明显，盈利能力有所下降，按销量看广本17.7 万、同比-24%、环比-7%，广丰16.6 万、同比-25%、环比-23%。此外原材料价格、广菲克工厂搬迁注资等对3Q21 投资收益也有所拖累。
广丰仍在产品矩阵完善过程中，预计将持续带来份额、销量、盈利提升。丰田在华仍处于战略扩张阶段，相较于大众，产品矩阵还有较大扩充空间，向后展望，除汉兰达换代、雅力士换代外，全新车型如旗舰MPV 赛那（刚上市）、中型SUV 锋兰达、紧凑型SUV 威飒，以及后续的纯电车型将陆续上市，凭借丰田较强的产品力、品牌口碑，有望带来销量、份额、盈利的持续提升。
自主三驾马车全力发动。广汽自主经过调整，现在三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主燃油：8 月传祺影豹作为国内稀缺的平价运动风格轿车上市，指导价10-13 万元，终端认可度高、订单超过4 万份，一扫传祺过去的颓势，9 月批发6153 辆，预计后续还将继续爬坡；此外，换代GS8 也将于四季度上市，接力新产品节奏。2）中端纯电埃安：广汽较早完成了纯电平台的研发以及车型矩阵的上市，目前埃安系列共4 款产品，在15-20 万元的平价BEV 市场取得率先突破，终端需求接近2 万/月；此外，公司计划推进埃安混改，对其增资扩股引入战投来进一步增强其经营竞争力。3）高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0 底盘平台、华为CCA 构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023 年底量产。
投资建议：结合公司三季报以及后续合资自主新车型预期，我们将公司2021-2023 年盈利预期由72 亿、85 亿、101 亿元调整为68 亿、89 亿、100 亿元，对应EPS 分别为0.65、0.86、0.97 元，对应当前A 股PE 26 倍、20 倍、18 倍，H 股9.3 倍、7.1 倍、6.3 倍。预计广汽合资板块保持稳定增长状态，自主油车自影豹迎来新变化，电动智能中端市场取得初步成功、高端产品与华为合作强化竞争力，整体经营呈现向上态势，表现好于行业及公司过往，根据乘用车板块、公司及可比公司历史估值，维持A/H“强推”评级，并给予：
A 股2022 年目标PE 25 倍，对应目标价21.4 元人民币、2021PB 2.4 倍；H 股2022 年目标PE 10 倍，对应目标价10.4 港元、2021PB 0.9 倍。
风险提示：行业芯片恢复不及预期、丰田电动智能化进程过慢、广汽自主新车型销量不及预期。