事件：公司发布2021 年三季报：2021Q3 公司实现营业总收入209.4 亿元，同比增长19.6%，归母净利润9.47 亿元，同比下降64.71%，点评如下三季报业绩表现略低于预期：公司三季报实现归母净利润9.47 亿元，同比下降64.71%。其中净利润主要来源—投资收益为17.81 亿元，同比下降49.81%，略低于预期，主要因公司旗下主要合资公司广汽丰田和广汽本田受东南亚疫情导致芯片短缺影响所致。
缺芯致投资收益承压，不足惧。2021Q3 公司合营联营投资收益为16.76 亿元，同比减少17.4 亿元。我们认为，首先，受东南亚疫情影响，公司主要合资公司广汽丰田、广汽本田三季度销量同比减少11.1 万辆；其次，三季度广本经济型车飞度、凌派等车型占比提升（同环比均提升），以及原材料价格上涨导致两田利润率下降。依据我们对广本、广丰单车净利润的估算，2021Q3因广本广丰销量与盈利能力的下降导致投资收益减少预计超过10 亿元，这是投资收益同比减少的主要原因。另外，广菲克三季度广州工厂搬迁的一次性支出也导致投资收益的下降。我们认为，两田销量的下降是由缺芯导致，并非终端需求不足。随着芯片的缓解，两田销量将出现反弹。广汽丰田、广汽本田将进入新产品、产能投放期，中长期增长趋势不变。（详见《广汽集团（601238）深度报告系列5：合资板块的同向共振》）广汽自主向上，改善之路开启。2021Q3 广汽自主（传祺+埃安）共销售10.6万辆，同比增长7.1%、环比3.8%，而Q3 公司营收同环比分别为19.5%、12.9%。营收增速高于销量增速，反映了公司自主品牌单价向上。毛利率上，2021Q3 公司毛利率7.9%，考虑芯片和原材料的影响，公司自主板块毛利率同环比仍然有提升。我们认为，随着公司自主MPV 等高端车型热销、新车型影豹、第二代GS8，及埃安电动车的热销，公司自主板块改善之路已经开启。
公司盈利预测及投资评级：短期业绩承压不足惧，自主板块改善开启，合资板块同向共振，中长期增长趋势不变。考虑2021 年两田受芯片影响较大，我们适当下调2021 年投资收益至100.1 亿（前值为109.7 亿元）。预计公司2021-2023 年净利润分别为72.7、128.9 和157.5 亿元，对应EPS 为0.70、1.25 和1.52 元。按2021 年10 月29 日A、H 收盘价，广汽A 股PE 分别为25、14 和11 倍，广汽H 股PE 分别为9、5 和4 倍，维持“强烈推荐”评级
风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期