一、事件概述
10 月29 日，公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入53.4 亿元，同增27.2%，实现归母净利润16.9 亿元，同增29.3%。
二、分析与判断
报表质量稳健，Q3 费用率下行贡献利润弹性2021Q3，公司实现营收14.8 亿元，YoY+15.8%，实现归母净利润3.6 亿元，YoY+23.8%，毛利率78.48%，同增1.70pct，销售费用率同降8.26pct 贡献利润弹性（主要系去年Q3费用率基数较高，拉平前三季度销售费用率同比略降，基本正常）；Q3 销售现金回款19.6亿元，YoY+12.5%，合同负债余额8.61 亿元，环比增2.13 亿元。
产品结构稳步提升，省外拓展略有放缓
Q3 特A+类产品营收10.1 亿元，YoY+16.4%，占比68.4%，环比增0.6pct，产品结构稳步提升；Q3 江苏省收入同增15%，其中淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海收入分别同增22%/-2%/7%/24%/22%/37%，苏南、苏中战略市场保持较好增长，省内北部下沉、南部渗透率提升空间仍大；Q3 省内经销商减少6 个，其中苏中/苏南经销商分别减少2/1 个；Q3 省外市场收入同增23.7%，省外收入占比7%，环比降0.5pct，Q3 省外经销商减少18个，省外招商拓展略有放缓。
V 系品牌稳步培育，四开换新升级
2021 年今世缘明确V 系攻坚战、K 系提升战、今世缘品牌激活战、省外突破战四大营销战略，并设立省外工作部、V 系高端事业部、市场监察部分别对应营销战略，2021 年公司加强V 系V9、V3 战略地位，包括聚焦资源加强宣传推广，谋求V 系品牌建设后承接消费升级；2021 年，公司对四开进行提档升级，强化国缘新四开市场地位，进展相对顺利。
三、投资建议
公司三季度业绩稳健增长，产品结构延续提升，21 年59~66 亿元营收目标有望实现，预计公司2021~2023 年营收分别为64/76/89 亿元，归母净利润分别为19.7/24.7/29.9 亿元，当前股价对应P/E 分别为31/25/21X，2021 年估值低于白酒行业平均估值47X（算术平均法，Wind 2021 年一致预期），首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示：1）经济波动超预期影响高端需求，挤压V 系等成长空间；2）省内竞争加剧等致主导产品动销不及预期、价盘失衡；3）疫情冲击持续性超预期。