投资要点：
维持“增持” 评级，上调盈利预测，维持目标价65.44 元。考虑到公司21Q3 利润略超预期及其带来的基数提升，上调2021-23 年盈利预测，预计期内EPS 分别为1.56 元（+0.07 元）、1.91 元（+0.06 元）、2.30 元（+0.05 元）。
Q3 结构性增长延续，利润略超预期。受省内疫情影响，公司21Q3 收入增速环比21Q2 回落，推测主要系疫情下公司开票较为保守；我们估测，21Q3 国缘V 系收入延续高双位数增幅，国缘四开收入同增20%左右；疫情管制之下，淮安大区保持韧性，苏中、淮海、省外疫情之下增速有回落但仍维持双位数增幅。公司期内被动收缩省内费用投放，盈利能力上行驱动21Q3 利润增速略超预期。
盈利能力提振，预收款亮眼。V 系放量带动产品结构上行，21Q3 毛利率同比提升；21Q3 公司销售费用率同比下降6.25pct，推测主要系疫情扰动导致线下费用投放被动收缩；受上述因素驱动，21Q3 盈利能力提升；公司21Q3 省内渠道回款较多，叠加期内开票较保守，21Q3末账面合同负债达8.61 亿元，处历史高位。
苏酒竞合依旧，今世缘改善有望延续。中期维度苏酒竞合格局不改，国缘四开、对开将回归中高速放量状态，省内腰部价位复苏可期，今世缘系列有望凭借典藏实现增速上移；国缘V 系已成功切入苏南市场， V 系高增有望延续，公司在苏南、苏中市占率有望继续提升。
风险因素：疫情在核心市场点状复发、信用环境骤然收紧。