报告导读
招商公路发布2021 年三季报，受局部地区疫情及恶劣天气影响，21Q3实现归母净利润12.90 亿元，同比下降13.3%，偶发影响消退后仍具内生外延成长性，维持“买入”评级。
投资要点
受局部地区疫情及恶劣天气影响，21Q3 归母净利润同比下降13.3%公司21Q3 归母净利润12.90 亿元，同比下降13.26%，落于业绩预告中枢。盈利同比下行，主要系：1）20Q3 疫情放开管控后，车流量报复式增长，导致去年三季度盈利高基数；2）21Q3 受局部疫情及恶劣天气影响，车流量有所下降。
Q3 单季度业绩承压主要为偶发因素导致，影响消退后“内生+外延”打法仍将带来利润增长相对高弹性。
公募REITs 指日可待，助力推动平台化轻资产运营模式升级2020 年4 月以来我国基础设施公募REITs 加速推进，公司顺应大势，于2021年3 月公告拟以全资控股安徽亳阜高速所持有的高速公路特许经营权开展基础设施公募REITs 的申报发行工作，通过引入长线资金盘活存量资产。以本次试水为起点，叠加新公路法等政策落地后或有的催化，公司中长期内主业运营模式或有望适度转向平台化轻资产运营，一方面提升主业经营持续性，另一方面推升ROE，同时享受一定估值溢价。
公司超额成长性回归，弹性仍被低估
我们认为当前市场对公司3 个方面的成长性仍未给予充分关注，未来业绩成长于估值弹性较大：
1）收费公路成长性方面，存量端参控股路产较为年轻，度过培育期后内生盈利能力提升；同时增量端以严格标准外延并购优质标的力度不减，具备扩张成长性。
2）产业链延伸成长性方面，智慧交通及交通科技板块借力向下向外输出的先发优势走向做大做强，同时享受科技赋能带来的估值溢价。
3）分红成长性方面，公司2017-2019 年分红比例维持约40%，2020 年分红比例同比提升9.4pts 至49.2%，未来相较行业头部企业仍有进一步提升空间。
盈利预测及估值
考虑公司路产主业经营稳健，持续收购优质路产具备较高成长性，此外产业链拓展具备较为广阔的拓展空间和输出优势等诸多方面，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别53.08 亿元、58.96 亿元、64.68 亿元，对应现股价PE 分别8.12 倍、7.31 倍、6.67 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响车流量；外延扩张不及预期；产业链拓展不及预期。