事件：天合光能发 布三季报，2021Q1-Q3 实现营收312.65 亿元，同比+56.90%，归母净利润11.56 亿元，同比+39.05%，扣非归母净利润9.72亿元，同比+28.46%。Q3 营收110.77 亿元，同比+50.09%，归母净利润4.51 亿元，同比+33.06%，扣非归母净利润3.88 亿元，同比+24.38%。
点评：210 大尺寸组件加速发展，积极推动先进产能扩张。公司坚定210大尺寸高效组件发展路线，积极打通产业链上下游，与跟踪支架、储能、SVG 等产品强协同销售，加速产品市场渗透，2021H1 出货超10GW，居全球第二，其中210 组件出货超5GW，在大尺寸组件产品市场中出货量第一。越南、盐城、宿迁等产能多个产能项目于2021H1 建设落地，充分支撑下游旺盛需求。预计2021 年年底电池片、组件产能达35GW、50GW，其中210 大尺寸产能占比超过70%。
稳步发展光伏系统及智慧能源，积极探索分布式、储能等新增长点。
2021H1 公司发布新品跟踪支架“安捷1P”，功率覆盖400W 至670W+，国内光伏电站系统项目开发达到1.5GW 以上，海外电站系统项目储备持续增长。公司分布式光伏上半年出货超500MW，发布BIPV 产品“天能瓦”加速BIPV 应用落地，全面布局光伏建筑一体化新赛道；把握整县推进发展机遇，目前已有71 个县采用天合定制的申报方案。储能业务方面，公司打通了从电池到系统的全产业链，日本户用储能产品通过JET认证并批量出货。
持续加大研发投入，技术创新驱动发展。公司2021 年前三季度研发投入达19.37 亿元，同比增长26.43%，其中研发费用5.62 亿元，同比增长114.85%。公司持续推动电池及组件创新技术研发，PERC 电池量产效率已达到23.40%，TOPCon 电池实验室可量产电池效率达到24.5%，积极推行210 HJT 组件认证，已完成HJT 可靠性的研究工作。
投资建议：后续硅料紧缺情况或将缓解，带动电池组件盈利能力改善，上调公司盈利预期。预计公司2021-2023 年实现归母净利润19.91/32.75/43.64 亿元， 同比增长62.00%/64.44%/33.27% ， EPS 为0.96/1.58/2.11 元，对应PE 分别为74/45/34 倍，维持“增持”评级。
风险提示：需求不达预期，原材料价格上涨，组件价格不及预期。