公司发布2021 年三季报：1）2021Q1-Q3：实现营收64.73 亿元/+93.30%，归母净利润10.06 亿元/+41.20%，扣非归母净利9.64 亿元/+45.45%。2）2021Q3：实现营收36.84 亿元/+119.90%，归母净利润3.96 亿元/+3.68%，扣非归母净利3.83 亿元/+6.79%。
展店加快，省代模式、黄金批发推动加盟收入大幅增长。1）新开店：2021Q1-Q3新开门店436 家，关闭门店268 家，净增加168 家，相比去年同期展店加快（21Q1-Q3新开348/关闭339）。其中，自营门店净减少11 家，加盟店净增加179 家。截止2021Q3末，公司的门店总数为4357 家（加盟门店4119 家，自营门店238 家）。2）分渠道销售情况：2021Q1-Q3：自营线下业务营收9.17 亿元/ +79.67%；加盟业务营收46.44亿元/ +132.65%，占比提升12.14pct 至71.74%，主要由于引入省代模式及秋季订货会推出非凡古法黄金系列，加盟客户批发收入大幅增长；自营线上（电商）业务实现营收9.17 亿元/+79.67%，主要受上年同期增长基数较高影响所致，占总收入比重为11.42%/-9.55pct。
毛利率有所下滑，销售费用率受益于收入快速增长明显摊薄。2021Q3：毛利率21.0%/-21.9pct，主要系产品结构变化、黄金占比提升导致。期间费率6.2%/-6.5pct，销售费率5.7%/-6.0pct，主要受收入快速增长后摊薄销售开支影响；管理费率0.6%/-0.7pct；财务费用率-0.1%/+0.2pct。整体净利率10.7%/-12.0pct。
核心逻辑：短期受益于婚庆需求集中释放下的行业景气度提升，中长期看，门店扩张、产品结构优化、线上时尚珠宝布局有望持续驱动高增长。1）短期：黄金珠宝社零数据持续高增长，疫情趋缓、婚庆需求集中释放带动行业景气度仍保持高位。2）门店扩张：疫情加速行业出清，龙头市占率有望持续提升；公司在低线城市具有明显布局优势情况下进行加密+一、二线城市放开加盟，门店扩张空间仍然广阔；3）单店毛利提升：产品上，珠宝消费习惯逐渐变迁下，加强时尚类、文创类黄金的研发推广，高毛利率镶嵌产品及一口价黄金产品收入占比逐渐提升；加盟费上，随着公司品牌力增强及产品结构变化，指定供应模式下收取的加盟费率有望逐渐提升；4）线上高增长，公司积极拥抱线上渠道，成立子品牌发力时尚珠宝产品迎合消费趋势，有望打开第二成长空间。
投资建议：买入-A 投资评级。受益三四线城市珠宝红利及品牌力建设下单店收入提升，预计公司在2021-2023 年的收入增速为102%/21.4%/18.4%，整体归母净利润12.91 亿元/15.81 亿元/18.63 亿元，增速为27.4%/22.5%/17.8%，对应PE 16x、13x、11x，6 个月目标价25 元。
风险提示：新冠肺炎影响线下消费，宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期、金价波动等