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东南网架发布2021 年三季报：公司2021 年前三季度实现收入83.57 亿，同比+27.62%，归母净利润5.24 亿，同比+70.63%，第三季度实现收入29.93 亿，同比+20.70%，归母净利润1.64 亿，同比+135.09%。
评论：
钢结构稳健增长叠加化纤景气修复，Q3 业绩同比+135%：公司2021 年前三季度实现收入83.57 亿，同比+27.62%，归母净利润5.24 亿，同比+70.63%，其中化纤板块贡献利润约7295 万；第三季度实现收入29.93 亿，同比+20.70%，归母净利润1.64 亿，同比+135.09%，Q3 业绩增速明显加快，我们认为主要系去年同期化纤板块亏损，20Q3 公司业绩仅为0.70 亿，较20Q2 减少0.65 亿。
另外，我们预计主业钢结构同样取得了稳健增长。订单方面，公司2021 年前三季度累计新签及中标钢结构合同额164.65 亿，同比+24.93%，新签合同额102.68 亿，同比+14.13%。分布式光伏业务，公司自8 月末公布第一个订单以来，至今已有省内外四大项目落地，预计合计规模超3GW。另外，根据公告，公司化纤主要经营主体东南新材料拟进行股份制改制并申请在新三板挂牌。
盈利显著提升，现金流短期承压：公司2021 年前三季度毛利率13.99%，同比+0.57pct。净利率6.28%，同比+1.72pct。期间费率6.95%，同比-0.53pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.23pct、-0.2pct、-0.12pct、+0.02pct。经营性现金流净额-7.21 亿元，同比-8.91 亿元，主要系本期支付工程款和货款较多所致，存货19.61 亿，较上年末增加37%。收现比84.83%，同比-16.38pct。资产负债率65.73%，同比+2.12pct。
分布式光伏项目持续推进，新业务前景广阔：1）设立子公司东南碳中和科技有限公司进军BIPV 市场；2）出资1.5 亿与福斯特合资成立子公司共同开发光伏发电市场，公司持股比例75%；3）与杭州衙前镇签订《光伏发电战略合作协议》；4）与杭州市萧山经济技术开发区管委会订了《投资协议书》，计划到2026 年，项目涉及总装机容量预计约950MW，目标成为中国光伏建筑一体化的领军企业；5）与山西运城经济技术开发区管理委员会签订了《投资框架协议》，项目涉及总装机容量预计约500MW；6）与天津港保税区管理委员会签订了《“BIPV 光伏建筑一体化”北方总部项目投资框架协议》，项目涉及总装机容量约1000MW。
盈利预测、估值及投资评级：公司主业实力强劲，战略转型EPC 成效显著，BIPV 赋能长效发展。我们维持预计公司2021-2023 年EPS 为0.63、0.98、1.25元，对应PE 为18x、11x、9x，公司正式进军BIPV 市场，分布式光伏进展顺利，根据可比公司估值法，给予公司一定估值溢价，给予2022 年20 倍估值，目标价19.6 元，维持“强推”评级。
风险提示：EPC 业务发展不及预期，大宗商品价格剧烈波动，项目回款情况不及预期。